◆JS.计算题2009年底，K公司拟对L公司实施收购。根据分析预测，并购整合后的K公司未来5年的现金流量分别为-4000万元、2000万元、6000万元、8000万元、9000万元，5年后的现金流量将稳定在6000万元左右；又根据推测，如果不对L公司实施并购的话，未来5年K公司的现金流量将分别为2000万元、2500万元、4000万元、5000万元，5200万元，5年后的现金流量将稳定在4600万元左右。并购整合后的预期资成本率为8%。L公司目前账面资产总额为6500万元，账面债务为3000万元。
要求：采用现金流量折现模式对L公司的股权价值进行估算。 附：复利现值系数表 n 1 2 3 4 5 5%
0.95
0.91
0.86
0.82
0.78
8% 0.93 0.86 0.79 0.74 0.68 此题题意不清，可有多种解法，问题：
要求计算L公司的股权价值进行估算，但数值为K公司；
若按K公司或L公司计算，则存在整合前后的数据，是否是决策方案选择； 复利现值系数表有5%的资金成本率，但题目没有提及，在计算时是否考虑 由于存在上述问题，可有多种答案。 第一种解法，按L公司数据单一计算 整合后的L公司数
=（-4000）/（1+8%）1+2000/（1+8%）2+6000/（1+8%）3+8000/（1+8%）4+9000/（1+8%）5
=（-4000）×0.93＋2000×0.86＋6000×0.79＋8000×0.74＋9000×0.68 =－3720＋1720＋4740＋5920＋6120=14780万元
明确预测期后现金流量现职=6000/8%*（1+8%）-5=51000万元 L公司预计整体价值=14780+51000=65780万元 L公司预计股权价值=65780-3000=62780万元
第二种解法，按K公司数据，8%选择计算 （1）分别计算 整合后的K公司数
=（-4000）/（1+8%）1+2000/（1+8%）2+6000/（1+8%）3+8000/（1+8%）4+9000/（1+8%）5
=（-4000）×0.93＋2000×0.86＋6000×0.79＋8000×0.74＋9000×0.68 =－3720＋1720＋4740＋5920＋6120=14780万元
明确预测期后现金流量现职=6000/8%*（1+8%）-5=51000万元 K公司预计整体价值=14780+51000=65780万元 K公司预计股权价值=65780－3000=62780万元 不整合的K公司 =2000/（1+8%）1+2500/（1+8%）2+4000/（1+8%）3+5000/（1+8%）4+5200/（1+8%）5
=2000×0.93＋2500×0.86＋40000×0.79＋50000×0.74＋5200×0.68 =1860＋2150＋3160＋3700＋3536=14406万元
明确预测期后现金流量现职=4600/8%*（1+8%）-5=39100万元 K公司预计整体价值=11406+39100=50506万元
K公司预计股权价值=50506-3000=47506万元
K公司整合后预计股权价值大于不整合的K公司15274万元（62780－47506），应选择整合
（2）按整合和不整合现金流差额计算 K公司产生增量NCF(△NCF)
△NCF1=-4000-2000=-6000 万元 △NCF2=2000-2500=-500万元 △NCF3=6000-4000=2000万元 △NCF4=8000-5000=3000万元 △NCF5=9000-5200=3800万元 △NCF6=6000-4600=1400万元
按项×复利现值系数（i,n）L公司未来流量限值=-6000 * 0.93 +（-500）* 0.86 +2000 * 0.79 + 3000 * 0.74 +3800 * 0.68 + （1400/0.08）* 0.68=12274万元
K股权价值=12274-3000=9274万元
采用现金流量折现模式对K公司的股权价值为9274万元 第三种解法，按K公司数据，8%和5%选择计算 解： 整合后的K公司
=（-4000）/（1+8%）1+2000/（1+8%）2+6000/（1+8%）3+8000/（1+8%）4+9000/（1+8%）5
=（-4000）×0.93＋2000×0.86＋6000×0.79＋8000×0.74＋9000×0.68 =－3720＋1720＋4740＋5920＋6120=14780万元
明确预测期后现金流量现职=6000/8%*（1+8%）-5=51000万元 K公司预计整体价值=14780+51000=65780万元 不整合的K公司 =2000/（1+5%）1+2500/（1+5%）2+4000/（1+5%）3+5000/（1+5%）4+5200/（1+5%）5
=2000×0.95＋2500×0.91＋4000×0.86＋5000×0.82＋5200×0.78 =1900＋2275＋3440＋4100＋4056=15771万元
明确预测期后现金流量现职=4600/5%*（1+5%）-5=71760万元 K公司预计整体价值=15771+71760=87531万元 K公司预计股权价值=87531-3000=84531万元
K公司整合后预计股权价值小于不整合的K公司21751万元（62780－84531），应选择不整合
