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我国证券市场风险及防范治理
作者：徐志向
来源：《华夏地理中文版》2014年第06期
摘 要：证券市场是市场经济发展到较高阶段的产物，是市场经济演化的必然结果。我国的证券市场历经20多年的发展，对我国的经济改革起到了重要的作用。但由于起步较晚，在发展中也暴露了许多问题。文章在介绍证券市场相关理论以及证券市场风险基本内涵的基础上，结合我国证券市场的现实状况，对中国证券市场的风险因素进行了系统的分析与研究，针对性的提出了风险防范治理的具体对策与措施。以期有利于推动中国证券市场的持续健康稳定发展。
关键词：证券市场；证券风险；风险防范
自从1990年我国建立证券交易所以来，我国的证券市场初具规模并已实现了从地区性市场到全国性市场的转变，取得了突飞猛进的发展。成为社会主义市场经济不可或缺的一部分。但我们应该清醒地认识到，随着市场化的深入及利益博弈的加深，可以说现阶段我国证券市场积累了许多制约其自身发展的矛盾，依然面临着巨大的潜在风险。这些风险不仅可能在微观领域给市场的有关参与者带来损失，而且可能在宏观领域给证券市场甚至整个金融体系造成冲击，以至于给国民经济的运行带来灾难性的后果。
因此，熟悉证券市场并分析证券市场所面临的各种风险，探讨适合我国国情的，有效的证券市场风险防范措施，对于深化我国经济改革，建立现代企业制度，加快产业结构的调整，保持我国证券市场健康稳定的运行和发展以及发展社会主义市场经济具有重要的战略意义和现实意义。
一、我国证券市场的现状
目前，我国的证券市场现状主要表现在以下几个方面：
（一）证券市场规模不断扩大，金融产品的种类日趋多样化，发展速度快
近年来，我国证券市场资金来源不断扩展，资本市场得到较快的发展，使得企业通过资本市场融资的规模得到了进一步的扩大。随着国家扩大证券投资基金的发行数量和发行规模以及允许国有企业买卖股票、允许保险资金进入股市等的实施，使得资本市场有了长足发展，关于开放式基金管理办法的讨论也逐步浮出水面，这一方面促使资本市场的资金来源得到了极大的丰富；另一方面也使得资金的及时兑现成为了可能，更增加了资金的流动性和安全性。 （二）证券市场的监督和管理逐渐走向规范化、法制化
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近年来，随着《证券法》的颁布实施，以《证券法》为核心，《股票发行核准程序》、《证券公司管理条例》两个法规已报批准，另外，《股票发行上市辅导暂行办法》、《上市公司管理条例》、《上市公司收购兼并细则》等配套法规规章也正在起草。这样，包括二百多项法规和规章的证券市场的法律法规体系将逐步形成，从而使得证券市场的规范化建设取得明显进展，从而有利于投资者的利益得到法律的保障。 （三）证券市场所蕴藏的问题和风险日益凸显
1.资源配置功能逐步丧失，市场趋于边缘化。股市的融资功能日益萎缩，通过股市筹集资金的数量和比重呈下降趋势，影响企业的正常融资。
2.证券发行制度不完善导致上市公司质量不高，对投资者回报太少。公司把发行股票当做“圈钱”行为，公司上市后经营机制并未发生根本性的变化，业绩逐步下滑，其实质上是大股东在侵害小股东的权力。
3.证券监管部门对投资者保护的职能不到位，经济管理部门没有充分考虑广大投资者的利益和意向。另外，“国有股减持”也给市场带来了极大冲击，严重损害了流通股股东的利益。
4.券商经营窘迫，股市的低迷使证券业风险不断加大，大部分券商投资理财资金被严重套牢，证券业连续亏损严重。 二、证券市场风险概述 （一）证券市场风险的含义
尽管社会经济活动中充满了风险，但直到今天为止，关于如何理解风险并对其进行准确定义，并没有达成共识，具有代表性的观点是：1风险是遭受损失的可能性；2风险是事物的不确定性；3风险是遭受损失的潜在性；4风险是指发生不幸事件的概率；等等。尽管如此，我们仍能从中把握风险的基本特征，即：风险是对事物发展未来状态的看法，其产生根源在于事物发展未来状态所具有的不确定性，并在很大程度生受到经济主体对相关信息的掌握，风险使得事物发展的未来状态必然包含着不利状态的成分，其中：时间、信息、损失、不确定性等都是风险的基本因素。
概括起来，所谓的证券市场风险就是指在一定条件下和一定时期内，由于证券市场中各种经济变量的不确定性，而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小。损失发生的大小和损失发生的概率是证券风险的核心参量。 （二）证券市场风险的分类
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证券市场风险对经济活动的影响错综复杂，造成证券市场风险的因素很多，证券市场风险的种类也多种多样。对证券市场风险的理解往往通过对证券市场风险的分类来把握其性质。证券市场风险有两种常用的分类方法：
一类是根据诱发原因将其分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、结算风险、国家风险和法律风险等，其中前两类是金融机构所面临的最为基本和重要的风险。
另一类是根据风险发生的范围可将证券市场风险分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是指一个事件在一连串的机构和市场构成的系统中引起一系列连续性损失的可能性，其表现形式是因为一个金融机构的倒闭，而在整个金融体系中引发的“多米诺骨牌效应”，足以威胁整个经济体系的安全，达到一定限度后就能转化成金融危机的全局性金融风险。而非系统性风险也可以叫个别风险，则是由于某个金融机构的某项金融活动的不确定性可能对微观经济主体的预期收入造成损失的可能性。系统性金融风险和非系统性金融风险之间的最大区别在于：前者通常会危及国家利益和主权信用，而后者一般情况下只波及参与市场活动的微观经济主体的利益关系。系统性金融风险无疑更多的产生于国内经济金融宏观的、管理的变更或者国际间经济环境的变化，防范系统性金融风险也就应该更多地关注宏观方面。而非系统性金融风险则是蕴藏在金融行业的每一项经济活动中，这种个别金融风险与金融机构盈利的动机往往呈正相关关系，其风险经营行为仅仅与单个的金融机构有关，我们只需要对其进行个别指导或监督就可以规避其存在的风险。 （三）证券市场风险的基本特征 证券市场的风险具有以下特征： 1. 客观性
证券市场风险是与证券市场结伴而生的。更确切地说，证券市场风险中的信用风险早在证券市场出现之前就已经存在了。经济社会中的经济人的行为和经济环境的不确定性决定了证券市场风险存在的客观性。换言之，只要经济运行中存在不确定因素和信息不对称的情况，证券市场风险就必然存在，这是不以任何人的主观意志为转移的。 2. 不确定性
经济学所定义的风险是指出现不利后果或遭受损失、损害的可能性。但如果能及时识别证券市场风险的征兆，采取有效的防范治理措施，不让矛盾激化，那么，发生损失的可能性就不一定转化为现实性。因此，虽然证券市场风险是客观存在的，但是在一定条件下，风险可以被有效地规避、转化和控制。 3. 潜伏性
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证券市场风险的出现是证券市场中一系列问题和矛盾显露、激化的结果，它总会经历一个问题和矛盾由小到大、由轻微到严重、由良性到恶化的累积过程。其潜伏期的长短受证券市场环境的影响很大，证券市场环境稳定，则问题和矛盾容易被掩盖，潜伏期就长；证券市场环境动荡、不稳定，则问题和矛盾就容易加剧、激化，风险的潜伏期就较短，风险累积的速度就会加速。 4. 传染性
在世界经济一体化日趋增强的今天，证券市场风险比过去任何时候都更具有传染性。证券市场风险传染的主要原因有：金融的全球化、自由化为资本流动的国际化清除了许多障碍；各种逐利和避险的衍生金融工具的运用等。这些都为证券市场风险传染创造了条件。 5. 性
前面四个特征是证券市场风险所共有的特征，性则是经济转型国家证券市场风险所独有的特风险征。
三、我国证券市场存在的主要风险 （一）我国证券市场存在的系统性风险 1. 市场风险
市场风险是指证券市场价格上升或下降的变化带来损失的可能性。证券市场与一般商品市场和货币市场不同，其价格波动频繁，难以预料，尤其是股票价格，变幻莫测，使证券市场的风险大于其它商品市场、货币市场与真实资本投资市场的风险。证券的价格水平主要取决于人们对于证券收益的预期、预期的收益率和市场供求关系，而所有这些因素都具有不确定性，从而导致了证券市场价格的频繁波动。 2.利率风险
利率风险是指市场利率变化给证券投资带来损失的可能性。证券的价格和利率之间存在着紧密的关系，一般成反比例关系。即市场利率下降，证券价格上升；市场利率上升，证券价格趋降。 3. 汇率风险
汇率风险是指国际经济环境的变化导致各国间汇率变化进而给证券投资者带来损失的可能性。汇率与证券投资风险之间的关系主要表现在：一方面，本国货币的升值将大大有利于那些以进口原材料为主而从事生产经营的企业，但是不利于那些主要产品出口的企业，而投资者如
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果从有利于企业生产发展的角度看，将会导致股票价格的变动。另一方面，由于货币可以自由兑换，汇率的变化必将引起资本的输出与输入，最终影响到国内货币资金和证券市场的供求关系。
4. 性风险
性风险是指由于国家宏观经济（产业、货币、财政等）调整而给投资收益带来损失的风险。 5. 购买力风险
购买力风险又称为通货膨胀风险，是指由于物价普遍上涨，单位货币的购买力下降导致损失的可能性。在证券投资中无论任何证券都要受到通货膨胀的影响，因为投资中收回的本金或净收益都是以货币形式来实现的，通货膨胀将使证券投资的实际收益率大大低于名义收益率。 6. 法律风险
法律风险具体包括以下几个方面： （1）委托理财产生的法律风险
委托理财案件是上海审理证券纠纷的主要案件类型之一，该类案件几乎涉及到每个证券市场交易主体和中介服务机构。由于委托理财业务在规范、监管、查处等方面的制度缺失以及委托方的投资者风险意识的淡薄，加大了该类案件引发的风险。 （2）证券产品创新中的法律风险
创新的证券产品在市场交易中能否发挥其固有功效、始终保持市场生命力，在很大程度上取决于创新产品的法律风险防范是否到位。 （3）私募基金的法律风险
目前我国私募基金管理人鱼龙混杂，主体资格存在严重的法律瑕疵。另外，私募基金协议内容和操作手法的不规范以及对于民间私募基金的专业监管几乎处于空白状态等问题都将产生巨大风险。
（二）我国证券市场存在的非系统性风险 1. 信用风险
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信用风险是指证券公司不能满足客户提取现金或不能按时偿还流动负债而引发的。在我国股市发展的过程中，客户保证金是券商重要的资金来源之一，是其获取利差收入、向部分客户提供融资安排的重要手段。尽管目前已经出台了客户保证金管理办法，但是仍有相当量的客户保证金并未归还，信用风险依然存在。 2. 企业风险
企业风险是指由企业经营、财务状况以及道德选择变化等给证券投资带来损失的可能性，包括企业的财务风险、经营风险与道德风险等。企业财务风险是指公司因筹措资金而产生的风险，即公司可能丧失偿债能力的风险。公司财务结构的不合理，往往会给公司造成财务风险。形成财务风险的因素主要有资本负债比率、资产与负债的期限、债务结构等因素。企业经营风险是指上市公司在经营上潜在着不景气，甚至失败、倒闭的风险，从而造成投资者收益本金的增加或损失。企业道德风险主要指上市公司管理者的道德风险。上市公司的股东和管理者是一种委托—代理关系。由于管理者和股东追求的目标不同，尤其在双方信息不对称的情况下，管理者的行为可能会造成对股东利益的损害。 四、我国证券市场风险防范治理的具体措施
我国证券市场目前尚处于初级阶段，总体上进步不小，但是存在的问题也不少。在股市多次暴涨暴跌的现象背后，隐藏着内幕交易、欺诈投资者、发布虚假信息、市场操纵、过度投机等严重问题。我国证券市场的发展，必须与社会主义市场经济相适应。任何证券市场，既然是投资的场所，就难免存在投机性。一般来说，证券市场上的投机行为是不可避免的，适度的投机行为不仅不会危害证券市场，而且还会有利于证券市场的发展和运行。但是，过度的投机将会严重削弱股市的资源配置功能，同时也助长市场的短期行为，成为证券市场产生严重动荡的隐患，进而对我国的经济和社会安全造成危害。由此，为进一步发展和规范股市，需要做好以下几个方面的工作：
（一）提高上市公司的质量
上市公司缺乏合理、有效地公司治理制度是上市公司业绩低下，缺乏长期发展能力的主要原因之一。上市公司产权结构调整的主要方向是股权多元化。解决一股独大问题标本兼治，一方面要采取有效措施解决大股东挤占上市公司资产等问题；另一方面要调整上市公司的股权结构。
1. 完善上市公司的法人治理结构。在我国上市公司的规范化应该以现代企业制度“产权明晰，权责明确，政企分开，管理科学”的原则来衡量。具体应从以下几个方面着手： （1）加强对公司管理人员的培训工作，以增强其诚信意识；细化董事、监事、高级管理人员的诚信责任，明确违反诚信的法律问责制。
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（2）解决“一股独大”的股权结构问题，充分发挥多元持股制的优越性；严格按照《上市公司治理准则》规范股东的行为。
（3）确保审计工作进行的性，强化其法律责任；提高透明度。 2. 强化董事制度，提高监事会的地位，保证其财务监管制度的发挥。 （二）加强并改善市场监管
证券市场监管是金融监管的重要组成部分。它是指一国证券主管机关或证券监管执行机关，根据证券法规对证券发行和交易实施的监督与管理，以确保证券市场的有序运行。对证券市场的监管主要包括以下两个方面： 1. 对证券发行市场的监管
对证券发行市场的监管，最主要的是对证券发行资格的审核。只有符合证券发行条件，上市公司才能够进入市场发行证券。我国目前对发行监管实行的是核准制与主承销商推荐配套的发行制度。虽然经过几十年的发展，我国的证券市场取得了较大进步，但是，我国在证券发行的监管上实行核准制必须遵循实质管理的原则，由国家出面保护投资者利益。 2. 对证券流通市场的监管
公开发行的证券，经批准可以在证券交易所内自由买卖。我国证券交易所对证券上市的标准或条件都有所规定，但重点是抑制过度投机的制度。 证券流通市场的监管大致包括三个方面： （1）对证券交易所的监管
监管证券交易所是金融市场有效监管的重要环节。首先是对证券交易所的检查监督，包括公开的文件资料是否属实，财务状况和交易行为有无违犯法律。其次是充分发挥证券交易所的自律性监管作用，严格执行现有规则并不断修订和完善。 （2）对证券商的监管
对证券商的监管，分为对证券商资格的管理以及对证券商交易行为的管理。依照各国法律，对证券商的资格审定分别采用特许制和登记制。对证券商交易行为的监管主要包括：证券商代客买卖证券应持公平交易的原则，禁止任何欺诈不法行为；证券自营商对证券市场的影响；凡有隐瞒、欺诈、操纵证券价格、侵占顾客款券、与顾客买卖不按行市等违法行为的证券商，经查实要依法受到民事或刑事处分。
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（3）对上市公司的监管
主要是对信息披露制度的执行情况进行监管，完善“事前问责、依法披露和事后追究”的监管制度。
（三）引导投资者转变观念，大力培机构投资者
在我国证券市场的发展过程中，不仅需要用政治、法律等多种手段保护广大投资者的权益，也需要加强对中小投资者的教育和引导。培育机构投资者，对于改善我国证券市场的投资结构十分重要。要进一步发展证券投资基金，着重发展开放式基金，进一步培育有利于市场机制创新的环境
（四）促使证券公司向现代投资银行转变，规范发展其他中介机构
必须大力采取有效措施，纠正和处理一些证券经营和服务机构操纵市场、恶意炒作股票、为客户透支和挪用客户保证金等违法经营和犯罪行为。建立适当的激励机制，加强对中介机构的监督和制约。
（五）进一步加强和完善证券法律法规体系
在必要时要对有关法律进行相应修改或解释，使之更加协调，为执法提供有效的支持和保障。另外，证券监管部门要在不断实践中发现新情况和新问题，结合制度创新，进一步发展和完善我国的证券市场。 五、结语
中国证券市场从产生初期，就站在中国经济改革和发展的前沿，推动了中国经济和社会资源配置方式的变革。然而，随着市场经济的逐步确立，对资源市场化配置的需求日益增加，证券市场在国民经济运行中发挥作用的范围和程度也日益提高。目前，中国证券市场的发展面临着新的机遇和挑战，面对这些机遇和挑战，回顾和总结中国证券市场的发展历史，把握证券市场的发展规律，制定相应的发展战略和措施，将有力地推动中国证券市场的进一步发展。必须从各个方面加强监管，采取切实的措施，基本实现中国证券市场从“新兴+转轨”向成熟市场的过渡，从而迈入全面发展的时期。一个更加公正、透明、高效的证券市场，将在中国经济构筑自主创新体系中发挥重要作用，成为中国和谐社会建设的重要力量。同时，一个更加开放和具有国际竞争力的中国证券市场，也将在国际金融体系中发挥应有的作用。 参考文献
[1] 张开阳.浅谈我国证券市场存在的问题及对策[J].科技创新导报，2009（02）.
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[2] 殷孟波，曹廷贵编著.货币金融学[M].成都：西南财经大学出版社，2010. [3] 徐世敏编著.证券市场的风险控制[M].上海：上海财经大学出版社，2009. [4] 张立恒.利率变动对我国证券市场的影响分析[J].湖北财经高等专科学校学报，2011（10）.
