维普资讯 http://www.cqvip.com 互堪晨斜技 ２００７年第４期 企业发展中的资本运营 徐丽雅 （龙矿集团资本运营部，山东龙口２６５７００） 摘要在企业经营的诸多领域，资本运营的作用日益彰显。如何把企业有限的财力资源正确地运用到企业发展的各个方 面，既要降低风险，又要保证收益率。这就要求企业经营者掌握高超的资本运营技巧，注重短期利润，更要注重长期收益，重 视企业的微观经济效益和宏观经济效益。 关键词 资本运营 利润 最大化 目标 原则 价值管理 １资本运营的目标 １．１利润最大化 企业为了使资本最大限度增值，就必须干方百计地增加 收入，降低成本费用，实现利润最大化。 在资本运营中，不仅要注意努力增加当期利润，而且要 重视长期利润的增长，不仅要注意利润额的增多，而且要重 视利润率的提高，因为利润的绝对额不能反映利润与投入资 本额的对比关系。不仅要考察自有资本利润率，而且要考察 全部资本（包括自有资本和借入资本）利润率。 １．２所有者（股东）权益最大化 所有者权益是指投资者对企业净资产的所有权，包括实 收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润等。企业在一定 时期实现的利润越多，从税后利润中提取盈余公积和向投资 者分配的利润就越多，盈余公积可用于弥补企业亏损，也可 用于转增资本，从而使投资者投入企业的资本增多。 可以将企业期末所有者权益总额与期初所有者权益总 额进行对比，如果二者相等，是为企业自有资本保值，如果前 者大于后者，则为企业自有资本增值。但在比较时，应注意 期末所有者权益总额中如果包含有本期非损益原因导致的 资本减额，如投资者追加的投资、资本公积中溢缴资本、接受 捐赠资产和资产评估增减值等，就应在计算资本保值增值 时，减去（或加上）非损益原因导致的资本增减额。还可以将 本期所有者权益增加额（期末数大于期初数）除以期初所有 者权益额，即为本期所有者权益增加率。 １．３企业价值最大化 在市场经济条件下，不仅把企业生产的产品作为商品出 售，而且还可把企业作为一个整体出售，因而需要对整个企 业的的价值进行评估，以便确定企业出售价格，因此，在企业 资本运营中，不仅要注意企业利润最大化和企业所有者权益 最大化，而且更要重视企业价值最大化。 决定企业价值的基础是企业获利能力的大小。企业价 值评估采用收益现值法，它是企业在连续经营情况下，将未 来经营期间每年的预期收益，用适当的折现率折现，累加得 出现值，据以估算企业价值。如果企业价值大于企业全部资 产的帐面价值，就说明资本是增值了，也可以将企业价值减 去企业负债，然后与企业所有者权益的帐面价值比较，前者 大于后者，说明企业的自有资本是增值了。对于上市的股份 有限公司，其价值可根据发行在外的股票的股数乘每股市价 来计算。用这种方法计算的公司价值与公司股东权益数进 行比较，前者大于后者说明，公司的自有资本是增值了。 上面所说的三个最大化是一致的。只有实现利润最大 化，才能实现所有者权益最大化，才能实现企业价值最大化。 比较起来，企业价值最大化具有全面性，因为企业价值是根 据企业未来各期的预期收益和考虑了风险报酬率的折现率 （资本成本）来计算的，既考虑了货币时间价值，又考虑了投 资的风险价值。利润最大化和所有者权益最大化比较易于 衡量，而企业价值最大化衡量则比较复杂。 ２企业进行资本运营的具体原则 （１）必须实现资本运营与核心能力的有机结合。资本运 营是在企业内部形成的以资本效率和效益为核心的新机制 条件下，实现其资本有效增值的一种经营方式。尽管资本运 营可以相对于生产经营而存在，并且可以与生产经营分层运 作，但是，资本运营最终必须以现有生产经营所围绕的核心 能力为基础，服从或服务于生产经营。只有二者结合起来， 才能实现企业规模扩大和效益提高两项指标的同步运行。 （２）实现企业经济实力与品牌优势的有机结合。企业已 形成的核心能力是资本运营的基础，而品牌则是一个企业成 功地进行生产经营的重要标志。有些企业在具备一定的经 济实力后，就贸然通过各种方式扩张企业的规模，以图提高 抗拒风险的能力，而最终却因没有靠得住的品牌而被挤出市 场。这说明品牌作为一种无形资产，在资本运营中，它既可 作为一种资本入股，从而减少企业现金等有形资本的流出， 又可以通过冠名权支持一个企业。 （３）实现低成本扩张和资本收益的有机结合。如果企业 盲目追求多元化经营，极有可能加大经营风险。因此，企业 在资本运营的过程中不可贪多求快，也不要只顾眼前不看长 远，尤其是对那些承债式的整体兼并企业，不但要观察其近 期效益，还要分析其中长期发展趋势。也就是说，必须精确 计算和比较投入产出的比例，最大限度地节约单位产品的物 化劳动和活劳动，从优质、低耗、效能中，寻求效益的最大化。 （４）实现企业内部完善管理与外部规模经济的有机结 合。有些企业规模扩张较快，但管理水平却没有同步提高， 维普资讯 http://www.cqvip.com
２００７年第４期 童憾爰舛枝 内部决策、执行、监督体系交叉错位。不但没有形成合力。反 资本合作与劳动合作结合；保留一定比例的属于职工集体所 而产生“内耗”现象。企业要搞好资本运营，必须首先按照公 有的财产；实行民主管理，职工享有平等权利；以按劳分配为 司法规范运作，明确并保证决策、执行、监督三者之间形成各 主，税后利润实行按劳分配与按股分红相结合。实行股份合 自、权责明确、互相制约的关系。只有生产、营销、技术 作制。有利于增强职工的主人翁地位和风险意识，有利于促 开发、财务控制、融资等功能齐备，才能与资本运营的功能协 进职能转变和政企分开，有利于增强厂长、经理的责任 调，形成整体优势。现在大家都在谈资产重组，却很少有人 心，更积极地去开辟新的融资渠道，加快结构调整和经营机 谈“管理重组”。而实际上，只有通过管理重组。资产重组才 制转换，形成新的生产力。 能显示其价值。企管专家刘光起指出，扩张企业与被并购企 业在管理文化上存在着很大的差别。扩张的企业必须考虑到 ４资本运营的价值管理 成功并购后的管理风险，否则，就很难做到并购成功。 在过去实行计划经济下，对资产管理往往强调实物 ３资本运营优化产权结构的方式 形态，使用价值管理。而忽视资产的价值管理。资本运营， 就是要强调资产的商品化和价值化管理，强调资本筹措、运 在通过资本运营优化产权结构时，应区别不同情况，考 用和分配的全过程。企业的资产不论表现为何种形态（货币 虑以下几种选择方式：（１）股份制是由社会各有关方面自愿 资金、流动资产、固定资产、无形资产等）都是资本的存在形 入股、自主经营、自负盈亏和自担风险的经济形式，它的产权 态。企业获得资产，在生产经营中资产形态不断地变化。从 结构呈现多元化的特点。实行股份制。投资者只享有价值形 价值来看，就是企业的资本运动。对资产进行管理，应当强 态的所有权，并凭所有权获取股息；企业成为法人所有者。独 调加速资本周转，追求资本保值增值。当然，强调资产的价 立地经营全部资产以实现资本在运营中的增值，各投资主体 值管理，并不是忽视更不是否定资产实物形态、使用价值的 以入股的形式将资本或资产投入股份制企业，这样就可以达 管理。如果资产的实物形态不存在了，其价值就随之消失。如 到产权明细、权责明确、政企分开的目的。（２）信托经营。信 果对各种资产使用不当、呆滞积压、损失浪费，连保值都做不 托经营是指资本所有者通过法律形式将资本经营管理权委 到，就更谈不到增值了。资本运营，是既重视资产的价值。又 托给具有较强的经营管理能力并承担相应风险的企业法人 重视资产的使用价值，把两方面有机地结合起来。 有偿经营，信托经营这种形式不仅较好地解决了国有企业所 有权与经营权有效分离的问题，而且调整了经营关系，启动 作者简介徐丽雅（１９６８一）女，１９９１年毕业于中国煤炭经 了新的用人制度和分配制度，给企业引入了新的经营管理机 济学院工业企业管理专业，本科学历，１９９１年７月参加工作， 制。（３）股份合作制。股份合作制是一种新的集体经济。也 现任龙矿集团资本运营部资产管理科科长，会计师。 是一种新的公有制实现形式，其基本特征是：职工全员入股。 （上接第８５页）多计本期发出的存货成本，相应地少计期末 库存存货的成本，这样就会产生较低的期末存货，较少的税 ６充分利用税收优惠 前利益，从而减少当期应交所得税；若物价持续走低时，则会 对于企业来讲，利用税收优惠进行纳税筹划的重点 得出相反的结论，比如在当前通货紧缩时期，物价呈下降趋 在于如何合理运用税收法规的规定，适用较低或较优惠 势，在这种情况下采用先进先出法计算出来的期末存货低， 的税率，妥善规划生产经营活动，使其实际税负最低。以达到 从而增加当期成本，减少当期应税所得额。在当前企业普遍 节税的效果。例如，税法规定，对批准的高新技术产业 感到流动资金紧张情况下，延缓纳税无疑是从国家取得一笔 开发区内的高新技术企业，自投产年度起免征所得税２年。 无息贷款，降低了企业的税负。纳税期的递延还有利于企业 对企业利用废水．废气、废渣等废弃物为主要原料进行生产 资金周转，使企业在本期有更多的资金可供利用，还可以使 的，可在５年内减征或免征所得税。企业应参照规定。综 企业享受通货膨胀带来的好处。这对企业的生存、发展、壮 合比较投资环境、投资收益、投资风险等因素，决定投资区域、 大十分有利。当然，企业在一个纳税期内要变更计价方法 方向及投资项目，合理进行税务筹划，以减少企业税负。 时，应按照会计准则的要求，对变更的相关内容，要报经有关 需要说明的是，运用上述方法进行节税，一方面。要符合 部门批准，并在会计报表附注中予以说明，从而实现合法的 企业生产经营特点，统筹规射，综合考虑；另一方面。要经常 学习，了解国家税制改革动向及优惠措施的修订和调 税务筹划。 整．准确把握税收法规界限，深入研究税法的相关规定。 ５筹资方式的选择对纳税的影响 防止因节税而引发其他问题。 我国现行税法规定，企业的借款利息支出在不高于银行 作者简介宋国慧（１９７１一 ）女，１９９１年毕业于山东经济 同期利率的范围内可以税前列支，而股息支出则只能在企业 学院会计专业，１９９２年参加工作，现任龙矿集团财务部生产 的税后利润中列支。从节税的角度看，企业选择适度向银行 财务科副科长，会计师。 借款和企业问的相互融资，要比企业直接向社会筹资优惠。
