Ethics
Code of Ethics
1.act with integrity, competence, diligence, respect, and in an ethical manner with the public, clients, prospective clients, employers, employees, colleagues in the investment profession, and other participants in the global capital markets
2.place the integrity of the investment profession and the interests of clients above their own personal interests
3.use reasonable care and exercise independent professional judgement when conducting investment analysis, making investment recommendations, taking investment actions, and engaging in other professional activities
4.practice and encourage others to practice in a professional and ethical manner that will reflect credit on themselves and the profession
5.promote the integrity of, and uphold the rules governing, capital markets
6.maintain and improve their professional competence and strive to maintain and improve the competence of other ivestment professionals. Standards of Professional Conduct I professionalism A.knowledge of the law B.independence and objectivity C.Misrepresentation D.Misconduct
II.integrity of capital markets A.material nonpublic information B.market manipulation III.duties to clients
A.Loyalty,Prudence and Care B.Fair Dealing C.Suitability
D.Performance presentation E.preservation of confidentiality IV.duties to employers A.loyalty
B.additional compensation arrangements C.responsibilities of supervisors
V.investment analysis, reommendations,and actions A.Diligence and reasonable basis
B.communication with clients and prospective clients C.record retention VI.conflicts of interest A.Disclosure of conflicts B.priority of transactions C.referral fees
VII.responsibilities as a CFA institute member or CFA candidate A.conduct as menbers and candidates in the cfa program
B.reference to CFA institute, the cfa designation, and the cfa program 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
私人投资跟Code无关，但滥用举报违反personal conduct。 I(D), misconduct 承销的公司发现问题，要先向上级反映，寻求支持。I(A),法律相关 发现违规但无法纠正，要首先脱离关系，寻求法律支持。I(A),法律相关 遵守可行的最严格的法律，没有例外。SII(A),内幕交易，I(A),法律相关 人为操纵volume或价格违反 code and standards。II(B),market manipulation 告知投资者投资策略的情况下，操作细节不披露，不违反II(B)
最不正确的是“必须向监管机构或报告违法证据”，其他选项有：知道违反但不采取任何行为阻止；有责任立刻阻止知法犯法；碰到违法应向上级咨询。I(A),法律 8. 9. 10.
不能说有CFA证就better performance，CFA标志只能用作形容词和在某人名字之后，不能放大加粗CFA字母 VII(B)，标志使用 要了解客户的投资需求，不能自以为是， III(C)
采用federal reserve等公布机构的数据，不算剽窃plagiarism.采用别人的数据结合自己的分析，只用自己的名字发表算剽窃；用别人的分析报告向自己的客户推荐，算剽窃。I(C)Misrepresentation 11. 12. 13. 14. 15.
介绍资料中不包括失败的数据，违反c&s III(D) Performance presentation 接受公司外的offer要向公司报告并获得批准 IV(A) Loyalty
supervisor不仅要警告和阻止下属违规，还要采取措施方式再次发生。有责任向上级报告监管漏洞，IV(C)responsibilities of supervisors
supervisor向上级报告漏洞，但公司不予理睬，s应放弃管理职责直到措施被采纳。IV(C)responsibilities of supervisors
分析师不能接受高价值的住宿，行程和饭局礼遇，而且要拒绝礼品。借助高档饭局来做营销，即使通报上级也不可以，因为过于高档，影响性原则。I(B) independence and objectivity 16.
分析师的旅行和住宿应由公司承担。分析师要求公布研究公司给的报酬，向公司报告受到的礼品，公布推荐费。I(B) independence and objectivity
17. 18. 19.
客户信息保密原则III(E).preservation of confidentiality
事实和主观判断分开陈述。 V(B)communication with clients and prospective clients
fair dealing原则，不能在消息公布前与大客户沟通，不能让亲属与别的客户区别开，前后都不行，要同步。不能在消息公布前先行交易（内幕交易）。III(B).Fair Dealing
20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. 31. 32. 33. 34. 35. 36. 37.
消息公布后应该有合适的waiting period才能操作自己或者公司的交易。公布同时操作自己的帐户也违反c&sIII(B).Fair Dealing
不能保证满意，不能保证所有服务（inhouse和外包），不能保证肯定盈利，小公司不能说有长history.I(C)Misrepresentation
不能给高于平均的交易费来获得信息，不能只选某些交易员因为他们推荐客户，不能随意调整风险组合。III(A).Loyalty,Prudence and Care 记忆中重建老公司的模型是允许的，因为重建了supporting data。IV(A).loyalty .V(C).record retention 不披露推荐费。VI(C).referral fees
正确描述candidate 和 member. VII(B).reference to CFA institute, the cfa designation, and the cfa program II(A) 内幕消息。
没法律的地方要遵守CFA code，I(A), II(A)内幕交易
考官提前发考题给两个朋友，一个看了一个没看。即使一个没看，3个都违反了VII(A)，因为没看的也参与了cheating的计划。
网络聊天室中的内幕消息也不能用于交易。II(A)内幕交易
接受别的公司的兼职要得到原公司的允许consent to all the terms, IV(A) loyalty
用小盘股来最终S&P500，并超越它的收益不现实。III(D)Performance presentation
空洞的说辞并不违反standard，但是参与这个行为的分析师违反了I(D).Misconduct
IPO前按照75%的IPO价格给了10%股份给management，I(A)违法，I(D)misconduct,注意不是利益冲突
基金经理应朋友要求购买ipo操纵股价。II(B)
告知客户推荐费关系的情况下，不违规。VI(C).referral fees
因自己的爱好相关的产品对投资作出推荐，违反V(A)Diligence and reasonable basis
自己通过信托托管的股票，对分析师发表研究报告也造成利益冲突,必须披露。VI(A)Disclosure of conflicts
38. 39.
数据必须包括总结帐户的，必须有据可查，必须考虑听众的知识水平。III(D)Performance presentation
fair dealing的推荐：maintain a list关于客户和持仓情况，写下书面的交易流程，review保证没有客户区别对待。不能对所有客户的需求认为一致。III(B) fair dealing
40. 41.
V(A).Diligence and reasonable basis要求对第三方的研究报考review，保证independent和objectivity。
VI(B)没说过亲友的交易要在别的客户之后处理。建议不要参与ipo怕有利益冲突。
Quantitative Methods
Concept Checkers P128 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20.
N=15, I/Y=9, PV=-1000, FV= N=50, I/Y=20, PV=-10, FV= N=3, I/Y=0, FV=100, PV= N=7, I/Y=8, FV=10000, PV= N=8, PV=-3, FV=4.5, I/Y=
I/Y=12, PV=-5000, FV=10000, N=; 也可以用72法则，72/I/Y=翻倍的年数 CF0=0，CF1=500，CF2=200, CF3=800, I=12, NPV= CF0=0, CF1=10, CF2=-20, CF3=10, CF4=150, I=8.5, NPV= N=20, I/Y=10, PMT=50000,FV=0, PV= N=5, I/Y=9.5, PV=-10000, FV=0, PMT=
BGN, N=15, I/Y=11, PMT=8000, FV=0, PV= ，END；也可以 N=14，I/Y=11,PMT=8000, FV=0, PV=?-8000 N=10, I/Y=11, PV=0, FV=60000, PMT=
N1=10, I/Y=9, PMT1=4000, FV1=0, PV=?=-FV2, N2=4, PMT2=0, PV2=, 算清楚前一段折现到哪一年末。
BGN， N=4，I/Y =12, PTM=-1000, PV=0 ,FV=, END
P/Y=12, N=30X12=360, I/Y=9, PV=-150000×0.8， FV=0, PMT= P/Y=365, N=1X365, I/Y=12, PMT=0, PV=-5000, FV= 优先股price = dividend/return 同上
先算N=10, I/Y=10, PV=10000, FV=0, PMT=? , 第一年利息=10%X10000， 10000-(PMT-利息)= 剩余本金，剩余本金*10%=第二年利息。 EAR=(1+NOM/12)^12 -1
Comprehensive problems
1. 2. 3. 4. 5. 6. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11.
支出现金流折现=PV， N=10, I/Y=8, FV=0, PMT= 符合增长率=末/初开N次方-1
N=25, I/Y=4, PMT=1500, FV=40000, PV
ARP， PV=100000，FV=-11047131，PMT=0， N=12, I/Y=? I/YX12= ARP APY= 末/初-1或者用I/Y复利换算
P/Y=12, I/Y=8, PV=-202971.39, FV=1000000, PMT=0, N=? /12=年 加上PMT=-250， N=？
N=20, PV=-400000, PMT=40000, FV=0, I/Y= NPV和IRR冲突时用NPV大的。 IRR比cost of capital小，NPV是负。 负的NPV不能要。
CF0=-10, CF1=4, CF2=3, CF3=4, I=10, NPV= CF0=-10, CF1=4, CF2=3, CF3=4, I=10, IRR= 项目，NPV正的都要 互斥项目，取NPV大的 NPV=PV-CF0
永续项目，IRR=CFx/CF0
IRR>cost of capital， NPV正，接受项目是base on both money weighted rate of return是所有净现金流的IRR。
time weighted rate of return是不受现金流时间影响，衡量$1的复合增长。投资业比较常用。
Concept Checkers P151
12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19.
CF0=-50， CF1=-65+2, CF2=140+2+2, IRR=
HPR1=(65+2)/50-1, HPR2=(140+4)/130-1, Time weighted return= [HPR1*HPR2]^0.5-1
bank discount yield =(面值-初价)/面值 X 360/天数 holding period yield =(末价-初价)/初价 effective annual yield =(1+HPY) ^365/天数-1
money market yield= (360× bank discount yield)/(360-95×bank discount yield) = (面值-初值)/初值X360/95
bank discount yield用360，不用365；忽略复利，基于面值不是买价。HPY反映持有收益，不是年化收mon益。
effective market yield=(面值/初值)^365/天数-1, 算出初值，money market yiled=360/175 X HPY=360/175 × (面值/初值-1)
Comprehensive problems 1.
bank discount yield不是真的yield因为基于面值，不是买入价。年化，但不考虑复利。用short year，360天
HPY，基于价格，是真的yield
MMY，是真的yield，但不复利，是short year EAY，是真的yield，复利，且用365天。 2.
同样的股票持有同样期限，Time weighted return应该一样。 annual total return，第一年比第二年好，看比例来确定谁大谁小。 Concept Checkers P186 1.
frequency distribution的intercals是nononverlapping 和closed ended, 每一个值只在一个interval里面。interval没有固定的大小所以里面的数据可以如实反映特点。 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 1. 2. 3. 4.
数数 数数
relative frequency= interval中的数字/总数 算数平均 中数 mode range
mean absolute deviation=每个数与平均数的差的绝对值，和的算术平均。 variance= 每个数与平均数的差的平方，和的算数平均 standard deviation
sample variance=算variance时总数-1 sample standard deviation
chebyshev’s inequity = 1- [1/σ^2], skewed distribution中，在某个standard deviation范围内的包含。 算数平均
几何平均，注意用1+x%，近似可以x的平均， 几何平均比算数平均小。 大量的small deviation，和很大比例的extremely large deviations from the mean是leptokurtic和excess kurtosis(positve)，分布较高，和尾部较肥。 平均数比中数大，是positvie skew, 叫skew to the right。kurtosis是管高的，不是左右。
harmonic mean是 n/(1/x1+1/x2+…..+1/xn) sharpe ratio是单位风险的回报。越高越偏向。
ordinal scale，nominal scale，ratio scale，interval scale
descriptive statistics总结大量数据变为有用信息。inferential statistics是根据sample，用统计来做预测和判断 4-7略过
Concept Checkers P226 概率不好写公式，掠过。 Comprehensive problems
Concept Checkers P267同上 Concept Checkers P292 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22.
simple random sample: 每个element有同样的机率被选中。 sample error是sample的平均数跟总体的平均数的差异 同上
总体standard deviation未知，sx=s/根号n 总体standard deviation已知， σx=σ/根号n 数量大于30，算大sample 同5 同上
95%约等于2个标准差，用5公式算出一个标准差=2， <30用n-1
sampling distribution of a statistic是由固定size的sample的计算组成 cross sectional data是同一时期的一组数据
estimate的要素：efficiency, consistency, unbiasedness. reliability 不是。 variance比其他unbiased的小，说明efficiency
自由度越大，t分布就越接近正态。自由度减小，t分布越平，尾巴越肥。 用还没公布的历史数据，有look-ahead bias
95%=1.96个样本标准差，用上下limited和mean算绝对标准差 mutual fund的业绩研究跟survivorship相关较大。
总体variance未知，用t-statistic α/2, n-1;当sample size很大的时候也可以用z-statistic
sample size大的时候t或z都可以，但t的致信区间较大 同5 同上
Concept Checkers P331掠过，知识点待补 Concept Checkers P349 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
技术分析quick and easy，结合心理学和经济学因素，给买卖信号。 但不能解释为什么买卖。
技术分析不太依靠财务数据，靠主观，并没有证据表明比基本面分析强， 反向操作，60%看空，认为是牛的信号。
OTC比NYSE投机性强，OTC成交量较大，说明多数人看多，反向操作认为是熊信号。
CI涨，或者spread缩小，投资者会卖higher-quality bonds, 和买lower-quality bonds
投资者悲观时，CI会跌
margin debt增加，smart money分析认为是熊信号
8. 9. 10. 11. 12. 1.
技术分析认为股票按趋势走，历史会重演，趋势会长期持续
CI涨，T-bill eurodollar spread收窄，specialist short sale ratio<30%, debt margin 增加，是bullish信号
relative strength ratio(stock price/market index value)增加，股票价格增加的速度比指数价格增加的速度快。 同9
high put/call ratio说明投资者是熊，反向操作是牛
harmonic mean用于计算每股平均价格，几何平均用于计算月复利
Self test P362
Economics
Concept Checkers P17
1.
算price elasticity of demand= %ΔQ/ %ΔP ，结果是负数，表示价格下跌，需求增加。 %ΔQ= (Q2-Q1)/[(Q1+Q2)/2] ，%ΔP= (P2-P1)/[(P1+P2)/2] 2. 量变化的% > 价格变化的%( Elasticity > 1 ), 是elastic, 反之(0 价格变化的时间 4. if elastic, 小的ΔP导致大的ΔQ，反之亦然 5. 替代产品的cross elasticity 是positive，因为价格涨价，sub的量增加。 劣等品 的income elasticity是negative, 因为收入增加，inferior量减小。 6. income elasticity = %ΔQ/ %ΔIn, normal good, 是positive，inferior good 是 negative。 7. luxury good， %ΔQ > %ΔIn; income 增加，Q大量增加； necessity, income增 加，Q小量增加。 8. inferior good, income增加，Q减小。 9. E= %ΔQ/ %ΔP, 注意符号 10. 影响elasticity of supply 的因素是 possible substitute productive resources替代性 的生产资源 和 time frame for the supply dicision供应决策时间。 *稀缺资源才能生产的商品，是low 或者zero的elasticity of supply. 大众化生产的商品就high elasticity of supply *Momentary supply, 季节性商品如水果蔬菜perfectly inelastic momentary supply; 长途电话perfectly elastic momentary supply *Long-run supply, 多年后所有技术措施都反映到生产中 *Short-run supply, 部分技术措施的反映，比如短期雇工的数量变化，买新设备 11. Linear demand curve上面，unitary elasticity(-1) 上方的点，P上升，Total revenue 下降。反之亦然。 Text Book 2 P 28 有关系表。 Concept Checkers P29 1. 2. 3. consumer surplus=愿意pay-需要pay marginal benifit > marginal cost, 增加生产，可以improve efficiency the symmetry principle, a competitive market allocates resouces fairly as long as the same rules apply to all participants. 4. 5. 6. 7. 非管制的竞争市场，consumer surplus+producer surplus 最大化 producer surplus=商品价格-机会成本 同2 efficient allocation 的obstacke， monopoly producers; taxes,quotes and subsidies; public goods and common resourses; price regulation. 8. 假如均衡价格和Q都不变，demant curve变 less elastic，comsumer surplus 增 加。 Concept Checkers P44 1. 2. 3. 4. 5. black market, outside the legal sytem, 超过price ceilings rent control 是 price ceiling minimum wage 是price floor 均衡量以上的quotas对output无效 subsidy shifts the supply curve down. 新均衡量在marginal cost>marginal benifit上，导致过量生产的economic loss 6. quota在均衡量以下，导致marginal benefit > marginal cost 7. penalty to seller 大于buyer，supply curve 会shift up 大于demand curve shift down，导致价格上升，需求下降。 8. price ceiling只在均衡价格以下有效 9. 最低价是price floor，以前多用于农产品。 10. tax incidence，供求双方都支付tax，不管对谁征税。 Concept Checkers P59 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. total revenue = the sum of all opportunity costs，economic profits =0 economic prifit = total revenue – opportunity costs (explicit +implicit costs) technological efficiency, 固定的output用least amount of input economic eficiency，固定的output用least lowest possible cost HHI，50家最大的市场占有率%的平方，1000-1800中等竞争，大于1800基本没竞争 four-firm concentration ratio,小于40%算竞争市场，大于60%算oligopoly the implied rental rate 包括 economic depreciation and foregone interest. HHI>1800或ffcr>60%就是oligopoly 减小principle-agent problem的方法，ownership incentive; incentive-pay system; long-term employment contacts. use of a company jet是矛盾的表现之一 economies of scale/ scope/ term production, 就是没有 economies of cost 同3 MP>AP,MP在AP上方, MP=AP相交 ，MP ATC=AVC+AFC, AFC越来越小，AVC是U型，MC交于ATC最低点 ATC与AVC之间距离越来越小，因为AFC越来越小 AFC开始时减小很快，越来越小，越来越平 Economies of scale发生在ouput增长率大于cost增长率，longrun average cost curve slopes downward. Concept Checkers P72 9. the law of diminishing returns: 其他资源固定，越多某种资源投入，ouput越多，但output增长率减小。 10. AP最大，AVC最小，MC增加中，MP减小中 Concept Checkers P94 1. 2. 3. 4. 5. a monopolist 会expand生产 知道MR=MC，根据demand curve monopolists 要search for the profit maximizing price 因为垄断没有根据demand来的perfect information 完全竞争公司只能接受价格和决定最大化利润的量。 natural monopoly存在于economies of scale are great. 巨大的规模经济中存在多个生产者是没效率的。 同1 卖家要想有效的价格歧视，要face a downward-sloping demand curve，要有2种以上消费群体（不同的demand curve），要防止resell，并不需要了解所有客户的需求弹性。 一种monopoly随着ouput增加ATC减少，叫做nature monopoly 监管机构要求垄断者用average cost pricing，目的是ATC curve跟market demand curve相交 monopolistic competetion 的key characteristic是differentiated products.还有这些特点，大量的卖家；公司在价格质量市场营销方面竞争；低进入门槛，随意进出。 monopolistic competetion的需求曲线是elastic，因为有很多替代产品，一种产品价格提高，销量会下降 最大化利润P×Q-TC monopolistic competetion 和complete competition的共同点：低门槛随意进出，长期0经济利润，MC=MR点的output。不同的是，完全竞争不需要投大量广告在differentiated products上。 oligopolistic industry的公司有interdependence，一家的价格变化会影响其他。没有很多seller，没有低进入门槛，没有不规模经济。 the kinked demand model假设市场上每个公司都相信在某个价格上，增加价格比减少价格更elasic，一根折线。上段斜率小，下段斜率大； Dominant firm model，假设其中一个寡头比其他有明显的成本优势，可以决定价格，其他是接受价格。 囚徒困境game theory的结果，双方都不妥协。基于对方的决策来做决策。 marginal revenue product是1个单位的input产出的additional output，卖掉得到的revenue marginal revenue product跟demand curve of the resource一致。因为公司要最大化利润，用variable resource直到price=marginal revenue product. 价格和产出，效率最大化 demand of labor是derived demand，最终产品和服务需求上涨，价格就上涨，增加MRP for labor 劳动生产率下跌，劳动力增加，替代性技术降价都不是labor需求增加的原因。 替代性的机器设备降价导致相关劳动力需求下降. 6. 7. Concept Checkers P107 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 1. 2. 3. 4. Concept Checkers P119 5. 6. 工厂要扩大产能，physical capital和financial capital的需求都要增加。因为要借钱买设备。 7. 最大化利润，使MRPcapital的现值=cost of capital 8. MRP of physical capital决定financial capital的需求。利率和消费者收入决定FC 的supply 9. 对于可再生资源，supply跟price，所以是perfectly inelastic 10. economic rent是目前earn的比可能换个工作earn的多的部分。 opportunity cost是可能换个工作earn的。 Concept Checkers P131 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. phases of business cycle 分为expansion和contraction(recession) 连续两季度的GDP负增长不是NBER对于recession的定义；employment，industrial production和wholesale and retail sales是NBER的定义。 失业率是labor force中失业的百分比 失业率跟经济周期反向。expansion，失业率低，recession，失业率高。 discouraged worker是失业且不找工作的人。属于working age population，但不属于labor force和number of unemployment 摩擦性失业，原因之一是就业者和雇主之间信息昂贵。确实有工作空位，但很难找到。 结构性失业，经济环境改变导致某些低技术工种小时，同时产生新的工种。 unemployment rate=number of unemployed/ number in the labor force, 家庭主妇，学生，退休人员，残疾人都不算失业。 real wage rate是每小时劳动的购买力 nominal wage rate是每小时劳动的money value productivity是每小时劳动的产出，是决定real wage rate的一个因素 total labor compensation是real wage rate的一个衡量。 Concept Checkers P143 Concept Checkers P152 由于网络问题，记录丢失……不补了。 Concept Checkers P162 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 1. money demand schedule 斜向右下，因为opportunity cost of hloding money增加，人们就hold less money money supply schedule垂直，因为money supply 跟interest rate 。 money demand 随收入增加而增加，因为inflation或real output增加了。 央行发央票，会减少现金money supply，导致bank reserve减少，money supply curve 左移。公司和个人会卖证券，降低证券价格，提高利率。 full employment的情况下，增加money supply会导致价格上涨，工资上涨。 money supply 增加伴随nominal GDP增加，velocity减小伴随nominal GDP减小。除非知道绝对数字，否则无法判断real GDP和价格的影响。 根据quantity theory of money，real output和velocity跟money supply是的。所以money supply增加，导致价格上升。 Nominal GDP = money supply × velocity 算每年的inflation Concept Checkers P173 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. demand-pull effect or cost-push effect 导致的inflation，AD或者AS的改变必须重复或者持续。 demand-pull导致AD向右，cost-push导致AS向左。 unanticipated inflation导致固定利率借贷者better off，雇员 worse off。anticipated inflation会反映在利率中，所以前者不会better。 高预期inflation导致提早消费，以免贬值。让货币失去store of value功能，打击投资，增加回报的不确定性。 unexpected change in inflation导致，unemployment rate反向，向short-run philips curve. unemployment rate在natural rate时，GDP growth在potential rate。在此刺激AD，短期内使output增加，减小unemployment，提高价格。 长期来看，unemployment rate恢复到natural rate。证明higher inflation对natural rate of unemployment没有好处。 real interest rate = nominal interest rate – inflation income taxes reduce the incentive to work. 减税刺激多工作，增加potencial GDP.增加消费税同样减低工作激情 Laffer curve说，税率低的时候，加税增加税收；税率高的时候，加税较少税收。 降低投资：lower saving rate，fiscal crowding out，capital income加税。federal budget surpluses增加投资。 law-making delay recognition delay, 减少economic reports的time lag income tax增加导致labor supply curve向左，导致lower equilibrium quantity of labor，导致lower potencial GDP 增加开销，同时加同样数量的税；开销的效果要大于tax，所以是正效应，导致higher growth 为减缓GDP衰退，实行减税，但减税只有部分用于消费；同时balance budget又要拿出tax这么多的钱。所以是负效应。减税不能减缓GDP衰退 Fed的首要目标是maintain price stability,inflation 0-3% ,这样可以鼓励储蓄，提高long-run economic growth. feedback rule policy, 根据经济情况制定货币，衰退时增加AD，扩张是减少AD fixed rule policy，不根据经济情况。 衰退时，Fed通常增加money supply，降低interest rate，正确的话，会增加AD curve，导致price增加。 full employment的时候，potencial GDP=real GDP，unemployment rate=nature rate。这时减少money supply，导致inflation 降低，和AD的增长率降低。同时inflation预期不变，而wage也会反映预期的inflation，SRAS短期不变。但会导致recession，使real GDP减小，unemployment 增加 new monetarist feedback rule基于quantity theory of money，通过slowly调整货币引导GDP和调节inflation new keynesian feedback rule基于GDP gap，和inflation gap，反映更快。 Concept Checkers P183 Concept Checkers P198 1. 2. 3. 4. 5. 6. productivity shock 减少potential real GDP, 提高price. 对于刺激AD的policy，不但不会expand real GDP，而且会使price涨得更多。 Self test 笔记 1. 微小差距的产品：oligopoly和monopolistic competition都满足 低竞争门槛和竞争者之间互相影响：monopolistic competition 2. 低于均衡量(MC=MR)的output是没有利益最大化, 高于均衡量是lossing money 3. subsidy 使supply curve右移，导致output大于均衡量，resource没效率。Quota 不会导致没效率 4. producer surplus存在price比opportunity cost大。当consumer surplus和producer surplus最大，economic gains to society最大。perfectly elastic demand curve，没有consumer surplus 5. y是x的替代品，z是x的补充品，但不代表y是z的补充品 6. 预期的通货膨胀导致工资上涨，导致SAS会减少，同时估计立刻消费，导致 AD增加。 7. 消费税对GDP是负效应，减少real value of labor hour，导致less labor ouput GOV deficits导致crowding out效应，减少capital投资减少potential GDP 8. 非预期的通货膨胀对borrower有好处，对employer有好处。 9. fixed-rule monetary policy 以固定rate增加money supply。 10. 增加AD增加price，SAS，增加real GDP 11. 工资增加不会增加LRAS。技术提高，资本增加，减税都会增加GDP 12. full employment 时，cyclical unemployment=0，structural和 frictional unemployment是正数。 Financial Statement Analysis Concept Checkers P17 1. 2. 分析师的role：根据报表做决策 ，做决策或建议，根据过去的信息推测将来 auditor的role：保证报表信息无误 balance sheet包含公司在特定日期的financial position，income statement，cash flow statement和statement of changes in owners’ equity显示一个时间段的performance 3. 4. 会计方法和estimates一般在footnotes 里面，financial statement notes auditor 会issue qualified opinion如果fs make any exceptions to applicable accounting standards and explain the effect of these exceptions in the auditor’s report. 5. 6. proxy statement 里面有关于shareholders vote，比如董事会成员选举 分析FS的6个步骤：FS analysis framework 1.state the objective and context 2.gather data 3.process the data 4.analysis and interpret the data 5.report the conclusions or recommendations 6.undate the analysis Concept Checkers P28 1. 买设备是investing activity 2. 3. 4. 5. 公司借钱时financing activity，银行借出贷款是operating activity accounting receivable是asset，accounting payable是liabilities annual depreciation是expense，accumulated depreciation是contra asset account owners’ equity = asset-liabilities liabilities = assets – contributed capital -ending retained earnings Assets=liabilities + contributed capital + beginning retained earnings + revenue – expense – dividends 6. 7. 8. 根据5中最后一个公司，任何元素的变化都会导致asset变化。 记账了交易但没付钱，卖方记accrued revenue，买方记accured expense,没给invoice，不能记在account receivable和payable 发行股票，记cash flow from financing在cash flow statement,记increase in contributed capital在statement of owners’ equity, 记equity(common stock) increase 在balance sheet. income statement 没影响。 9. 10. 11. general journal按日期显示公司交易，general ledger 按account显示 分析师无法获得FS里面detailed account entries，管理者可以在符合会计准则的前提下，操纵报表利润 帐目分类： account payable account receivable accumulated depreciation additional paid-in capital allowance for bad debts bond payable cash equivalents common stock costs of goods sold current position of long-term debt deferred tax items depreciation dividends payable dividends received gain on sale of assets goodwill inventory investment securities loss on sale of assets notes payable other comprehensive income prepaid expenses property,plant and equipment liabilities assets assets owners’ equities assets liabilities assets owners’ equities expenses liabilities liabilities/assets expenses liabilities revenues revenues assets assets assets expenses liabilities owners’ equities assets assets retained earnings sales unearned revenue Concept Checkers P43 1. owners’ equities revenues liabilities standard-setting bodies are private sector organizations that establish financial reporting standards. 加强信息披露是监管部门的责任。 2. international accounting standards board - IASB ， standard-setting bodies financial services authority – FSA 英国的regulatory authority securities and exchange commission – SEC 美国的regulatory authority international organization of securities commission – IOSCO national regulatory authority 3. 4. 5. 6. 7. biz groups 并不支持统一fs标准，各国的监管机构也是统一标准阻碍 fs的可靠性相符的是prudence，neutrality，completeness。timeliness跟reliability是tradeoff的。 asset liability 和owners’ equity 反映financial position，income expense反映financial performance 上市公司每年要发Form 10-K， fair presentation, the ban of offsetting都是principle international financial reporting standards(IFRS) 考虑comparability, understandability, reliability和relevent，更多侧重于going concern assumption financial accounting standards board(FASB) 只考虑reliability和relevent 8. MD&A里面会出现 impact of adopting the new standard, conclude that it does not apply or will have no material impact, or state that they are still evaluating the potencial impact. Concept Checkers P77 1. depreciation 包含在operating expenses里面，所以在income statement；interest expense是financing cost, 不属于operating expenses所以不在income statement里面 2. 3. 4. income taxes 是根据nature来分类的，cost of good sold包括同样function的一堆expenses 实现收入：确定价格，确定交易，交货。cash拿不拿到不重要。 算出第一年cost占总cost的百分比 X 总价格 – 第一年cost=第一年收入(percentage-of-completion) Completed-contract 只有最后结束才有收入。 5. 6. match principal要求expense和revenue同期记账 减少资产的残肢，导致每期折旧增加，导致pre tax income减小 7. 8. FIFO和LIFO在美国都允许，但IFRS不允许LIFO accelerated depreciation导致早年折旧率高，总折旧expense跟直线折旧是一样的，直线折旧的的book value在晚年会比较高，所以报废设备的损失要比加速折旧要少。net income 两种方法是一样的。 9. 10. 11. FIFO，从早的开始减，LIFO从晚的开始减。 double-declining-balance method折旧，第一年 2/y ×总值， 第二年=2/y ×(总值-第一年) bad debt expenses是operating expense，dividend received from 可售证券，interest expense on subordinated debenture，额外loss from destruction of building都是nonoperating expenses 12. 13. accounting estimate的改变，要reported prospectively，不需要restatement of prior period statement. a physically and operationally distinct division currently for sale 当作discontinued operation.这个division的income是net of tax在income from continuing operations下面。 改变折旧方式，会改变accounting principle，会改变operating income,要retrospectively application 14. 15. 16. 17. 改变accounting principle 要retrospectively application，以前的FS要restate来反映change basic share：按月份平均，diluted share，加上按月份平均的可转债。派息前的股份要加上。 warrant价格低于均价，(均价-warrant价)/均价 × warrant数= 股份数 basic EPS=earnings/ shares，看可转债的影响：numerator impact=债息×(1-t); denominator impact=可转股份数；per share impact = 分子/分母，假如大于 basic EPS，就不转，diluted EPS=basic EPS ， antidilutive；小于就转。 18. 19. 20. 21. 22. 均价<可转债转换价，可转债就不转，总股数还是basic 分析COGS，用它除以sales pre-tax margin(pre tax earnings / revenue) 用来衡量profitability 外汇交易的gain不包含在net income里面，但是增加owners’ equity comprehensive income 包括所有equity变化，除去跟股东的交易，所以dividends paid to shareholders不算。 Concept Checkers P100 1. 2. 3. asset 是future economic benefit，有些是tangible有些是intangible asset=owners’ equity + liability report format：asset liability和equity在一个column里面展示。a classified balance sheet 分组类似的item 4. 5. 6. operating lease的租金prepaid， 减少cash(asset)增加prepaid expense(asset),所以asset不变，liability也没影响。 预售票到款，只能算defered revenue，直到event举行。 estimated income tax 算作current liability。warranty expense要probable，而不是possible才算。future operating lease payment 不反映在balance sheet中，客户的倒闭影响receivable(asset) 7. 美国GAAP的inventory valuation method是 the lower-of-cost-or-net-realiable-value FIFO,LIFO和average cost 是公司可选的inventory cost flow assumptions 8. 9. 10. 内含的goodwill不反映在bs里面，买的patent要反映 全资收购子公司，purchase price(股价X股份)-fair value(book value+primium)=goodwill、 property and equipment的价值= 原始价值-累计折旧，不需要公布fair value在footnotes里面 policy和accounting method要公布，contingencies and commitments要公布，off-balance-sheet financing 要公布。 11. 12. 13. 14. 15. 16. 1. trading securities和available-for-sale securities在bs中反映的都是fair value，市场股价 income statement里面，trading securities是包括分红后的fair value，available-for-sale securities是没卖出去前的收入，比如分红 treasury shares=issued-outstanding，不按总股份数来算。 total owners’ equity = common stock + preferred stock + retained earnings +accumulated other comprehensive income(包括投资利润) 应收款的回收，增加cash减小account receivable，所以current asset不变，current ratio也不变，但cash ratio变(包含cash和martketable security) company ratio的横向对比是cross-sectional analysis cash flow from operation= net income – profits from sale of land + depreciation+decrease in receivable -increase in inventory + increase in accounts payable – decrease in wage payable + increase in deferred tax Concept Checkers P127 2. 3. 4. cash flow from operation=net income – profit on sale of building + depreciation, tax和interest在算net income已经减掉了。 cash flow from investing = cash from sale of building – purchase of machinary cash from financing = sale of preferred stock + issuance of bond – principle payment on bank borrowings – repurchase of common stock – dividends paid , debt retired through issuance of common stock是noncash transaction，不算在cash flow里面。 5. net income= salesXprofit margin， cash flow from operations= net income – gain on sale of machinary + depreciation – increase in account receivable – increase in inventory – decrease in account payable 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 在US GAAP里面interest payment on debt 是operating cash flow 折旧不算现金流，增加折旧影响operating 不影响investing notes payable是financing cash flow US GAAP里面dividend paid是financing，IFRS下可以是operating也可以是financing sale of inventory是operating 发债券是financing sale of land是investing increase in tax payable是operating increase in notes payable 是financing increase in interest payable是operating increase in divident payable是financing write-off obsolete equipment没有cash flow impact sale of obsolete equipment 是investing IFRS下，interest expense可以是operating 也可以是financing depreciation是non cash flow GAAP下dividends received from investments是operating debt和equity的转换是non cash flow cach flow from operations=net income + depreciation – unrealized gain – increase in accounts receivable + increase in account payable GAAP下dividends received from investments是operating common – size format的cash flow转换成total revenue的percentage Comprehensive problem: 1.indirect method cash flow from operation= net income – gain on sale of machinery + depreciation - increase in receivables + decrease in inventories + increase in accounts payable + increase in interest payable 2.cash collections = sales – increase in receivables cash paid to suppliers = – cost of goods sold + decrease in inventory + increase in account payable，结果负数转正。 other cash expenses=-interest expenses + increase in interest payable – tax expenses，结果负数转正 3.direct method CFO = cash collections – cash to suppliers – other cash expenses 必须跟间接法的结果一致 4.CFF=sale of stock+ new bank note – payment of mortgage – dividends + increase in dividends payable CFI=sale of fixed assets – new fixed assets total cash flow = CFO+CFF+CFI 5.Free cash flow to equity owners FCFE=CFO – capital spending + sale of fixed assets + debt issued – debt paid 6.假如租赁代替购买设备，CFI会高，CFF会低 Concept Checkers P154 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. inventory accounting method的选择最终影响tax ending inventory=beginning inventory+purchase-COGS 同2 COGS高估，导致ending inventory低估 inventory高估导致tax低估 同2 FIFO中，COGS反映先买的，ending inventory反映最近买的 计算库存FIFO 计算库存LIFO 计算利润LIFO 计算利润FIFO 计算库存平均法 计算利润平均法 涨价期间，LIFO COGS>平均法>FIFO，FIFO的income最高 跌价期间，相反，LIFO的income 最高 分析师的角度来看，用FIFO，现有的inventory反映的现在的cost。 分析师偏向用LIFO分析current income，因为COGS是现在的cost 涨价和库存增加期间，LIFO导致高COGS，低income所以低tax和高cash flow 涨价期间，用FIFO的公司，导致低COGS，higher net income LIFO liquidation导致COGS per unit decline和profit margin increase 降价期间，FIFO导致高COGS，lowering net income 涨价期间，FIFO的inventory会higher，导致current asset higher导致higher current ratio 同17 LIFO说higher net income，价格是下跌。 涨价和库存不跌，LIFO有低profitability ratios，低 inventory levels，低 current ratio 涨价和库存不跌，FIFO有higher level of assets因为higher inventory FIFO COGS=LIFO COGS – (ending LIFO reserve – beginning LIFO reserve) LIFO比FIFO低，所以加上LIFO reserve 29. 30. 31. 32. 33. 34. 35. 36. retained earnings要加上LIFO reserve，不需要根据tax调节 account payable跟inventory accounting methods无关 调整LIFO COGS 到FIFO应该FIFO COGS=LIFO COGS – (ending LIFO reserve – beginning LIFO reserve) cost减小，income 增加，再减去税 LIFO的cost可以通过adding the inflation rate X beginning inventory 用LIFO的FS，用于横向对比时，要调整stock holders’ equity，因为inventory会增加，equity也会增加 竞争对手的LIFO reserve或者产业统计数据都可以用来估计inflation rate 上限是net realizable value(NRV) =selling price – selling cost, 下限是NRV-normal profit(selling price×利润率)， 范围里面，历史成本和replacement cost取最低。 Concept Checkers P173 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. capitalization和expensing没有operatianal difference 分析用途，interest expense要加到CFI 开发patent的cost是expense，买patent的cost是capitalized capitalized的公司，早年有higher profitability ratio，因为cost 被spread out 开发软件是operational activity，cost是expensed，建房子的interest是capitalized accounting choise影响cash flow components，可能不会影响总cash flow。但如果影响到tax就会影响cash flows 用expense的公司，因为lower level of assets，导致debt ratio高 建筑利息capitalized，导致lower debt ratio，折旧导致lower reported income Capitalized有高的net income，低的debt-to-equity ratio，greater cash flow from operation expense的公司，有低net income，所以smaller initial return on assets，same total cash flow(分类不同)，和larger CFI(expense是CFO) 广告花费是expense，软件开发是expense，开发patent和copywrite是expense，R&D是expense 建筑中的interest是capitalized，根据建筑的寿命来amortized 收购的品牌是capitalized，goodwill是capitalized，保护专利的legal costs可以capitalized Concept Checkers P193 1. 2. 报废asset，inventory不受影响，fixed asset受影响，deferred tax受影响，stockholders’ equity不受影响。 减小残值导致折旧增加，导致income减小。增加income，可以通过增加残值，减小折旧。 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 直线折旧=(原值-残值)/年数 sum-of-years’ digits（SYD）=(原值-残值)(年限-年数+1)/(年数相加) 如，4年的使用期第一年的折旧是(原值-残值)(4-1+1)/(4+3+2+1) double declining balance (DDB)第一年折旧=2/年限 ×原值 units-of-production 算出per unit的折旧量= (原值-残值)/总预算量，再X使用量 用直线折旧比SYD的reported income要多。都不考虑使用量 同4 同5，第二年折旧=2/剩余年限X残值 同7，直线折旧最小，income最大 平均折旧年限=ending gross investment / 折旧值 已折旧寿命百分比=累计折旧值/总值 同12 sunking fund 折旧在美国不允许，加速折旧用于tax purpose，SL用于FS，导致deferred tax liability 一直投new assets会有higher depreciation expense因为使用加速折旧。会有lower equity，lower income，lower return on assets 残值变更，不需要restate 历史，会对目前和未来的income有影响，改变accounting estimate inflation导致折旧不能反映true cost of replacing the asset，导致ROA和ROE太高，income 太高。基于现在的折旧导致将来的income有优势。 折旧方式的更改是accounting principle的更改。income的历史累计的影响要被noted asset impaired定义：公司不能fully recover the carrying amount of the asset through operation impairment 的loss不影响cash flow average life calculation允许分析师获得asset quality的数据，帮助预测major capital 的花费。 testing for impairment用undiscounted cash flow，但是计算impairment要用discounted cash flow SFAS 143环境补偿，inflate depreciation expense，lower asset turnover，higher debt-to-equity ratio；asset and liability记录于asset acquisition包括cost of return the land to the condition requird 24. 1. 2. sink funing 折旧用于计算constant return on investment tax payable和tax expense的差距是由于financial 和tax accounting 的差别 pretax income和income tax expense 不总是linked Concept Checkers P212 3. taxable income=利润-折旧=10000 3-10的题：120000总价，每年利润50000，税率40% 3年折旧tax purpose，fs上4年折旧， 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. tax payable= taxable income × tax rate=4000 第四年pretax income=利润-FS上折旧=20000 第四年tax expense= pretax income × tax rate=8000 第四年tax payable是taxable income × tax rate=20000 第二年bs上会有deferred tax liability 8000 第二年税率上调至50%，用累计延税income×新税率 第二年上调50%后的，tax expense = taxes payable + increase in deferred tax (第二年10000-第一年4000) =11000 taxable income是亏损，就有deferred tax 是资产 一公司有deferred tax liability但未来持续增长，应该全额认为是equity 一公司有deferred tax liability但未来会减少，现值应被认为是liability，其余应被认为是equity 税率下降，bs上的DTL和DTA都减少，taxable income没影响，如果DTA>DTL, income tax expense 会增加 计算deferred tax liability应该用reversal时的税率 如果taxable income和pretax income一直有差距，用于计算tax expense的effective tax rate 需要调整 valuation allowance是用来offset deferred tax assets的(DTA不可能实现的情况下) Concept Checkers P242 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. book value of debt = interest 和 principal payments的现值。基于debt发行时的市场价 annual interest expense=book value × 发行时的interest rate 发行时coupon rate < market rate, 折价发行，discount bound coupon payment = book value × coupon rate total cash payment = coupon payment + face value 初始book value，折价销售肯定<面值，总价按市场利率折现 同2 第二年新的book value=beginning book value + interest expense – coupon payment，也可以用更新后的pv来计算 coupon payment + amortized interest = coupon payments + face value – issue value CFO overstate= true interest expense-coupon 同2 12. 13. 14. 15. 16. 17. actual coupon payment 是operating cash flows 发行时coupon rate比市场rate 高0.25，溢价发行，第二年的premium会减小。一年后市场rate跌0.5%，对溢价没影响。 preferred share是equity，bond with warrant，bond算liability，warrant算equity，加到原来公式中计算debt-to-total capital ratio 股价>可转债的转换价，可转债是equity 发可转债比一般的债券利率低，增加CFO exchangeable debt的好处delay income tax impact，利率低，买股票产生的市场影响被削弱，控制股票的同时产生cash Concept Checkers P256 1. operating lease Lessee：higher profitability ratio，不需要在bs上有debt；lower leverage ratio Lessor：higher cash flow from operation，lower profitability ratio；lower return on asset 2. lease payment用lower of the implicit lease rate or lessee’s incremental borrowing rate.而不是两者较大的；lease period>=75%就是capital lease；capital lease中，所有的好处和ownership风险都在lessee方；lessee要把capital lease的资产记账，并折旧摊销 3. capital lease的条件，满足任一： title transferred at the end of lease period a bargin purchase option exist 租期至少75%的asset’s lift lease payment 的现值至少90% fair value of the asset 4. 5. 6. 7. 8. operating lease是contract，花费是lease expense；capital lease是purchase，花费是interest expense capital lease是asset，也是long-term liability也是short-term liability 卖了receivable但保留credit risk，account receivable，current ratio和debt-to-equity都要调整。inventory turnover不用调整。 可转债不是off-balance-sheet financing method；sale of receivables，finance subsidiaries，throughput arrangements都是off bs financing method 总cash flow跟lease种类无关，都一样。capital lease有higher operating cash flow和lower financing cash flow。operating expense在早年expense较低，capital expense在晚年较低。capital lease，initiation没有cash flow，lease payment的principal部分记做cash flow from financing 9. 10. 早年capital lease的net income较低，晚年较高 capital lease的interest expense是每年的beginning value of the leasehold liability X discount rate, charged to income and operating cash flow 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 1. capital lease 的debt-to-equity ratio 增加，因为增加了asset和liability；operating lease没有debt 同前几题 capital lease导致current ratio较小，因为下几年的lease payment是current liability 按照implicit discount rate算lease payment的折现=leasehold asset at the inception of the lease interest expense= leasehold value × implicit discount rate 直线折旧=leasehold value/年限 interest expense是CFO CFF=lease payment- interest expense comprehensive problem CFF CFO CFI Total CF EBIT Net income D/A D/E ROA ROE Total asset turnover 3. capital lease lower higher unchanged unchanged higher 早年lower higher higher lower lower lower debt increase Cash unchange current ratio unchange D/E increase receivables increase working capital unchange receivables turnover decrease cash conversion cycle longer interest coverage increase CFO decrease CFF increase CFI unchange Concept Checkers P299 1. common-size income statement 所有account去除以sales 2. financial ratio的，单独看没意义；决定target和笔记，要做调整 ；不同的accounting treatment需要调整 数据难获得不是。 3. fixed charge coverage 是solvency ratio；return on total capital是衡量profitability；the defensive interval ratio是衡量liquidity ；number of days of payables 是activity ratio 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. payable turnover=COGS/avg.AP, payables payment period=365 / payable turnover total asset turnover = sale / total asset inventory turnover = COGS/ avg.inventory = (sales- profit) / inventory 同4 current ratio= (cash + AR+inventory)/ AP, CR>1时，分母减小>分子减小，CR增加 quick ratio=(cash + AR)/AP, cash 减小，分母不变，QR减小 Current ratio=CA/CL，CR>1时，CACL同时减小，CR增大 receivable turnover是10倍，inventory turnover是5倍，payable turnover是9倍，cash convertion ratio是365/10+365/5-365/9 interest coverage ratio=EBIT/I 经典杜邦公司three-ratio DuPont Model，ROE=net profit margin × total asset turnover × financial leverage multiplier ROE=net income/sales × sales/assets × assets/equity ROE=[EBIT/S × S/A-I/A](A/E)(1-t) net profit margin × equity turnover=net profit margin×total asset turnover×asset/equity =(operating profit margin×total asset turnover – interest expense rate)×financial leverage multiplier×tax retention rate ROA×interest burden×tax retention rate不是ROE 16. 17. 18. 同15 g=retention rate × ROE ROE=net profit margin×asset turnover×equity multiplier 分析师预测earning会预测收入增长，会假设financial ratio不变，检查variablity of predicted outcome by performing a sensivity or scenario analysis comprehensive problem inventory turnover=COGS/avg.inventory days of inventory on hand=365/inventory turnover receivable turnover=sales/avg.AR days of sales outstanding=365/receivable turnover payable turnover = COGS/avg.payables days of payable=365/payable turnover cash conversion cycle=days of inventory on hand+days of sales outstanding -days of payables Concept Checkers P312 1. 根据销售，库存，AR，AP计算出inventory turnover, receivable turnover, payable turnover,再算出days of invenroty on hand，days of sales outstanding，days of payables，改变最大的一项就是最需要提高的。receivable和payable数字基本不变，表示对供应商和vendor的credit policy没改变。 2. 预测income和cash flow基于COGS，operating expense，non cash working capital对于sales的比例不变。interest expense是用于针对additional debt的调整 3. lower leverage 提高公司的creditworthiness. larger scale,more diversification ,higher operating efficiency,和more stable margins提高better credit quality。 4. 高增长率的公司，有high market value to book value; 高operating profit margin不一定高增长，low price to cash flow ratio用于发现value stock而不是growth stock，高派息公司用于发现mature firm同时低增长。 5. 不同的折旧方法，inventory cost和不同的会计准则IFRS和US.GAAP都需要分析师做调整。direct method 和indirect method的cash flow都一样，不需要做调整。 Concept Checkers P325 1. 2. 3. held-for-trading securities在BS上反映fair value；influential security用equity method来记账，不在BS上反映fair value develop goodwill不能capitalized，买goodwill 可以。 impairment loss记在当年的net income里，第二年如果资产涨价了，前面loss就记在net income里面，剩下的部分加到owners’ equity里面。而总数是equity增加了涨价的部分，其中一部分记在net income，另一部分记在direct adjustment 4. 项目到一半，因为罢工中断，之前的revenue能不能实现？USGAAP是completed-contract method，不能记revenue；IFRS可以用 percentage-of-completion method，这样可以记对应cost的revenue，但完工前没有profit 5. 6. 7. IFRS下，利息和分红收入可以记做CFO也可以记做CFI；在US GAAP下，只能记做CFO FIFO COGS=LIFO COGS-(ending reserve-beginning reserve) 去除unrealized gain，total asset turnover会higher，debt-to-equity也会higher Self-test： 1. MD&A里面包括，sales趋势的信息，expenses的分类，预计capital expenses和events with liquidity implications，outlook for future result基于已知trend。折旧方法在footnotes里面 2. 3. 4. POC会增加net income，retained earnings和equity和assets，所以debt/assets和D/E ratio会减低，cash flow不变。 interest expense是CFO，dividend 是CFF inventory turnover是sales和avg.inventory算出来的，所以不能从 common-size statement里面算出。tax可以算(income tax expense/sales) / (net income / sales) debt/equity 可以用 (debt/assets)/(equity/assets), operating profits/sales 可以从common-size表中找到。 5. 6. 7. 8. 9. cash conversion cycle=days of inventory on hand+days of sales outstanding -days of payables ROE=net profit margin×asset turnover×equity multiplier retention rate=1-dividend payout ratio；growth = retention rate×ROE 行权价低于均价的option，算在dilutive shares里面，高于的不算。 LIFO reserve不会amortized，LIFO reserve下跌，有可能是因为跌价，或者inventory liquidity 可转债算liability，bond with warrant的bond算liability，warrant的fair value算equity。所以bond with warrant的liabilitiy和equity都小，leverage ratio就提高。 10. 11. 12. 买了个特许权，要capitalized，原来的CFO就会变成CFI，asset和equity会增加，所以D/A和D/E会减小 不能实现的DTA用valuation allowance来冲销 interest expense=市场利率XBS上的liability，par bond的利率=coupon rate，所以interest expense不变。premium bond，第一年expense一样，以后会amortized，每年的interest expense会减小，net income会增加 13. capital lease的CFO会高，因为部分被扔到了CFI，同时开始的时候，liability和asset同时增加，equity不变。operating lease不影响CFI，所以不会影响CFI的波动。 14. asset acquisition时，环保费的现值要记liability和asset，对equity 没影响。liability每年会用interest expense减少，interest coverage ratio会lower，net income会减小，因为interest expense和asset的折旧。 15. impairment charge导致operating income和net income减少，税不变，D/E ratio会增加。因为equity减小。 16. 多年建筑的贷款利息必须capitalized，asset of insiginificant value是 expensed，即使年限很长。software 开发费在technological feasibility 建立以后，可以capitalized也可以不，R&D cost 是expensed 17. 18. 19. 20. 21. 跌价时计算profitability，用LIFO算COGS，用FIFO算inventory 跌价时，用FIFO，net income减小，因为tax减小，所以higher cash flow 折旧的年限=(已折旧+账面价值)/年折旧，年龄=已折旧/年折旧 免税债券的利息，要把税率调节低于征税税率，没有defer因为不会reverse，也不能直接记做operating income 买receivable的公司当成loan来看，要加回AR，减小receivable turnover，current liability也会增加，增加debt ratio，减小current ratio。cash和marketable securities没变。 22. 23. 国外公司符合IRFS要在美国上市，可以符合GAAP或者单独提供reconciliation of IFRS statement with USGAAP，包括帮助美国投资者分析的相关的披露 unrealized gains&losses on trading securities 在income statement里面报告（USGAAP和IFRS），IFRS不许用LIFO，goodwill 是内生还是很外购处理不同。future minimum operating lease payment to asset 和equity。 24. indirect method换成direct，分析师可以把cash expense和receipts分类，CFO不需要调整，都一样。dividends 在us GAAP下不在CFI Corporate Finance Concept Checkers P27 1. cash flow 基于机会成本。cost of capital是项目的required rate of return，加cost of capital到required rate of return重复了。cash flow是after-tax分析。net income包括了non-cash expense，incremental cash flows对于budgeting decision也很重要。 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. payback period method不考虑payback以后的现金流。提供rough measure of liquidity 互斥项目要用NPV，而不用IRR。NPV=0的discount rate就是IRR。NPV假设cash flow再投资于cost of capital，IRR假设再投资于IRR discount payback比regular payback要长，因为折现的比不折现的少。discount payback忽略终值，跟NPV冲突 IRR小于cost of capital 时，NPV是负数。NPV是负数时，IRR可以是正数。NPV不会受多重IRR影响。IRR=cost of capital，NPV=0 payback period，不折现直接减 discount payback period，折现后减 NPV=现金流折现 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. IRR，用计算器试，NPV>0，IRR>cost of capital Profitability index （PI）=折现现金流/投资 同6-10 互相时，NPV>0,和IRR>cost of capital的项目都选 互斥时，选NPV大的 不同的size和life导致NPV intersect post-audit用于improve forecasting and operations(刺激management提高operation) AAR, average accounting rate of return=average net income/average book value of asset average book value=(初值+终值)/2 17. 18. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 大公司，上市公司，美国公司，高学历管理层公司，更喜欢用discount cash flow比如NPV来决策 NPV对股价的影响，用NPV/股份数=股价的影响 cost of debt =kd(1-t) ,kd=YTM，不用coupon rate cost of preferred stock=kps=Dps/P，优先股股息/市场价 同2 kce=(D1/P0)+g , 长期增长的cost of equity = 第二年D/当年的P+增长率 WACC=debt权重(1-t)+优先股权重+普通股权重=wd×kd×(1-t)+wps×kps+wcekce 同5 同1 CAPM=kce=RFR+Beta×[E(R)-RFR]=RFR+Beta×risk premium 同4 同5 同5，加tax，debt少。加RFR，kce多 同5 CRP=sovereign yield spread × 目标国的标准差/本国的标准差 k=Rf+beta[E(R)-Rf+CRP] break point =amount of capital at which the component cost of capital changes/component在WACC中的权重 flotation cost是equity的cost，算出equity的部分再算flotation cost 算出WACC，再考虑flotation cost，算NPV Concept Checkers P48 Concept Checkers P65 1. current ratio：inventory是分子的组成， 是比quick ratio多的部分。 2. 3. 4. 5. 6. receivable turnover减小，增加days of receivable增加cash conversion cycle； days of inventory 减小，减小operating cycle payable减小，导致现金需求增加，accrual减小和depreciation增加不影响现金流。dividends receive增加减小现金流需求 discount basis yield=(终值-初值)/终值 × 360/天数 holding period yield=(终值-初值)/初值 × 365/天数=bond equivalent days of receivables显著减少，说明credit 销售少，但collection period增加，说明paying more slowly good credit rating的短债多用commercial paper，减少financing cost。banker‘s acceptance通常用于international trade Concept Checkers P76 1. 2. 3. ROE=net profit margin × total asset turnover × financial leverage multiplier pro forma 开始于revenue的估计 pro forma 第一部分的surplus是因为retained earning 大于increase in assets Concept Checkers P 略过 self-test P92 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. NPV图 税率增加，导致税后debt cost减小。 takeover defense保护poor management，降低股价。remote proxy voting保护投资者长期利益。 flotation cost是一次性outflow，计算NPV要考虑 每年选举董事会成员保护投资者长期利益。 新产品的市场调查费是sunk cost 不应用于计算NPV。税和折旧和cannibalization新产品影响就产品的销量要考虑。 杜邦三项式 杜邦5项式，nonoperating item是税前income，增加导致分子增加，分母减小。poor inventory managerment会减小total asset turnover，因为more asset在inventory里面。tax不影响nonoperating income的效果。 9. 10. 第一部分有surplus了，用surplus来回购股票不会影响net income。用来retire debt会影响利息支出影响net income 互斥的两个项目选NPV大的。PI大的，NPV和PV都大。 Portfolio Management Concept Checkers P102 1. constraints：tax，liquidity和legal and regulatory。回报率不是constraints，是policy’s statement的目标 2. policy’s statement应该specify objectives和constraints。return要跟risk同时考虑， tax是constraints跟legal是的，setting a risk tolerance是objective不是constraints 3. 4. 5. 1. 2. 3. 4. 研究表明90%的投资组合return可以用target asset allocation解释 risk averse的目标，长期持有中间不要求liquidity，叫做total return 决定客户的投资，manager要rely on 未来经济的预测。 期望投资回报 =概率X收益 variance of return 标准差 2个asset有perfectly negative correlation，就有可能把overall risk 降为0 正的correlation说明2个同向移动，0的correlation说明没关系。 covariance=correlation coefficient X 两个股票的标准差 Concept Checkers P119 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 组合标准差公式 同5 correlation coefficient是负的时候才有可能构建zero-variance组合。correlation小于-1时，分散投资可以增加benefit。 covariance衡量两个投资的回报移动的配合度。 correlation coefficient<1时，分散投资就能带来好处，overall risk会减小，标准差就减小。 加入CC小于的肯定能带来好处，越小好处越大。 markwoitz efficient frontier上的点，higher return和lower risk。 correlation=covariance / a标准差Xb标准差 期望投资回报 =weightX收益率，标准差=weightX标准差(不考虑无风险) capital market line (CML)风险使用标准差衡量的 CML右边的组合有more risk，会borrow，买入更多market portfolio 组合中增加stock，systematic risk不变，unsystematic risk会减小。 total risk包括系统风险和非系统风险 required rate of return=Rf+beta(E(R)-Rf) 同上 required rate < return on stock, underprice, buy 反之 overprice，不buy 同6 同6 beta=covariance/market variance covariance coefficient = covariance / 两个的标准差乘积 Concept Checkers P138 14. SML上的点earn market rate of return，是有intrinsic value的。在SML线上的点undervalued。投资者期望对systematic risk有回报。market portfolio包含所有风险资产 15. 期望回报率比CAPM高，是undervalued要推荐。heterogeneous expectations和正的交易费导致SML是一个band不是line self-test P143 1. 对financial risk态度不同，导致更多risk averse投资者。有高历史inflation的地区， 会投资更多。养老金制度更好，投资证券就越少，equity的availability不会导致不同的投资份额 2. asset allocation决定投资回报。选对时机和选对股票可以提高收益，但要实现，很难，平均不可能。allocation要根据投资者的目标和constraints。基金经理并没有优势在allocation或者选股。 3. 根据CAPM，投资者会选择CML附近的投资组合包括无风险资产和long position in market portfolio。全投资无风险资产会得到无风险利润。获得高于无风险利润，必须承担risk。风险厌恶是说投资者会因为更高收益接受更高风险，由beta来衡量，而不是标准差。 4. 5. beta是跟market portfolio的covariance/variance of market portfolio Markwitz 理论，没有无风险资产的情况下，风险最小的是在eficient frontier的某个点，不是任何点。系统风险和回报跟M理论无关。把股票(高风险)和bond(低风险)放在一起，可以减小整个组合的total risk Equity Concept Checkers P154 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. well-functioning market 是提供liquidity，及时准确的信息，和有很好的内部外部效率。 承销商提供origination，risk bearing，和distribution 已经ipo的公司再发股票，叫seasoned issues seasoned issues不是有效市场的特点。liquidity，持续的信息，和尽可能低的交易费是特点 只要有market maker，就可以otc交易。otc的rule跟大交易所的不一样。 4级市场是两个投资者自己交易，没有中介 uptick rule 说只能在上升市场做short，必须比市场价高 limit order是市场价以外的order，limit buy是比市场价低，limit sell是比市场价高，stop sell是比市场价低，止损，stop buy是比市场价高，止盈 假如确定是overpriced，可以short sale，跌到目标价就盈利 initial margin= initial margin% × numbers of shares× price per share 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. long position，margin call=original price ×(1-initial margin%)/(1-maintainance margin%) new margin account = initial margin balance – change in stock value margin算收益率=股价变化/initial margin balance 同10 short position，margin call=original price ×(1+initial margin%)/(1+maintainance margin%) margin lending limits是federal reserve board根据regulation T和U制定 limit order book由specialists，也就是market maker管理，作为dealer买和卖来提供liquidity。floor broker，registered traders，和commission brokers 只是trade for various accounts 18. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 1. 2. 3. 4. continuous markets，允许开市的任何时间交易。 对market index return有影响的是 样本选择，weighting，和计算方法。how to collect data没影响 DJIA是price weighted index，NYSE和S&P500是market value-weighted，value line composite是unweighted price index market capitalization对value-weighted index有很大影响，大盘股主宰index 拆股对price-weighted index有downward bias。value和equal weighted没影响 unweighted price series,用同样数量的钱投资所有股票。price-weighted是同样数量的股票 price-weighted series是同样数量的股票的price算数平均。 bond指数很难做，因为新发行，到期，calls and sunk funds导致universe of bonds不断变化 price-weighted计算，股价算数平均 unweighted计算，各自的收益的算数平均 股价X股份的和 每个股票收益率的乘积开几何平均-1 检验weak form of EMH 1)runs and autocorrelation tests;静态测试证券回报的性 2) trading rule test看mechanical trading rules会不会产生超额回报 strong-form EMH说股价完全反映公开和private信息，所以没有投资者有advantage，semi form只管public信息。 同2 强市场是perfect market，信息是免费，对每个人都有效。3种市场都有很多利益最大化的参与者，信息随机出现在市场，所有非市场化信息都被融入价格 Concept Checkers P169 Concept Checkers P181 5. 6. abnormal return=actual return – expected return based on beta 半强市场反应所有public information，不管内幕消息。所以某些信息不是同时到所有投资者。有很多利益最大化的参与者，新信息互相，投资者根据信息迅速调整预期 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 测试表明，基金经理永远跑输大盘，是inferior 基金经理的责任是多元化投资。减小交易费 event studies,这些event没有可预测的短期长期的对回报的影响。neglected firms，small firm，和P/E ratio study发现有 positive risk-adjusted 超常规回报 同5 比较回报率 弱市场说目前价格反映所有历史信息，说明过去价格对将来价格没影响。 半强市场，january anomaly，neglected firm effect，book/market value ratio EMH说股价迅速反应信息。 有效市场的3个假设，期望收益和风险包含在price中，很多收益最大化的参与者，投资者根据信息迅速改变期望，新信息随机出现，。 autocorrelation test是weak form，过去的价格信息；surprise earning是semi form，公开信息。 overconfidence bias,增长的公司容易夸大好消息，低估坏消息 confirmation bias,倾向于寻找自己决策正确的消息，忽略怀疑消息 escalation bias，有confirmation bias也可能会有这个。下跌让人觉得更值得买，继续买。 Concept Checkers P193 1. 2. 3. 1. 2. 1. 2. 3. 4. short sale导致upside bias 刚发行3个月的股票不会有survivorship bias。但有可能有measurement problem，sample selection bias和small sample bias 问题发现 top down分析，从宏观到微观，经济-产业-公司 征入口关税，对本国生产者有利 在expansion晚期，投资interest sensitive stock最佳。房地产不行，大宗商品不行，周期性股票不行。 return expectation(ROE)最好用demand analysis来决定。不是company leverage，不是market risk，不是past cash flows 在mature growth phase, sales还在超常增长，但是竞争者进入开始erode profit margins Herfindal index 是市场占有率的平方和，几个公司就几个的和 Concept Checkers P199 Concept Checkers P207 5. 6. 7. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 工会工资谈判是competition along the value chain.不是supplier 波特五力，监管不是其中之一。 concentration和Herfindal index required return growth company可以高估也可以低估，growth stock可以高估可以低估 (EBDIT-dreciation-interest expense)(1-t) (P/E)1=D1/E1 / (k-g) ; P1=EPS X P/E estimated value > market price 买，反之卖。expected rate of return>required rate 买，反之不买 投机型股票总是高估。投机型公司是高风险资产 intrinsic value 股息折现+终值折现 股息越高，增长率越大，required return越低，expected value of stock越大。 infinite period DDM说股价随着dividend的grow上涨。假设ROE不变。 infinite period DDM假设k>g,否则公式算出来是负数 P0=D1/k-g 同上 同上，先算出k 同上 g>k时，要临时用supernormal growth DDM 非常规股息折现+常规股价折现 同上 有超常ROE的公司会retain high portion，因为在投资还能获得高收益，发dividend不合算。 不发dividend，也用supernormal growth DDM 不发股息的不管，只管发股息的常规股价折现。 P/E1=D1/E1/(k-g) g=retention rate × ROE， D=EPS(1-retention rate) retention rate=0, 那么P/E = 1/k Concept Checkers P215 Concept Checkers P233 23. 24. 25. 26. 1. P/E=(1-RR)/(k-RR*ROE) g=retention rate × ROE 同15 同10 P/E不能处理负收益，服务业用P/E不错。 优点：很流行，可衡量长期平均回报，决定价格 缺点，不同公司不好对比，波动的收益很难反映在P/E，可以操纵报表来操纵P/E Concept Checkers P250 2. P/S,sales不容易被操纵，但forecast还是有可能被操纵。低波动是优势。sales不等于earning是劣势。ps用于分析成熟公司比较好，新兴公司没记录。交叉行业的公司不好衡量 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 1. 2. 3. 4. 付收益的时候用discount cash flow比P/E好 用RR，ROE，算g，再算P 不同的会计方法，导致不同的Book Value，P/BV比较稳定，对服务业无效，通常是正的，即使earning是负 P/BV可以发现一只符合会计标准的misvaluation 同前 掠过 低P/BV 一般outperform 高P/BV 同2 掠过 掠过 掠过，注意CF=EBDITA=sales-operating expense+depreciation+amortization 跌到maintenance margin，要补仓 buy价格高于现价，叫stop buy；buy价格低于现价叫limit buy minimum margin决定于federal reserve，于股价波动，买卖都一样，是brokerage house要求的最少的而不是最多的margin NYSE的公司，有一个market maker，叫exchange specialist，对某些trader是broker，对另一些是dealer；limit order book由specialist掌管。call market Nasdaq NMS的公司可以有多个market maker，limit order由客户的broker掌管，没有call market provision self-test P254 5. 6. 7. 同样数量的股票组合是price-weighted，同样dollor的钱买不同数量的股票是equal-weighted 同前 掠过 8. 9. 10. 11. 12. country risk premium不需要考虑transaction cost，交易费只反映回报率。平均杠杆水平，汇率风险，商业风险 掠过 掠过 钱越来越多，利率下降，是recession结束的stage，买周期性股票，大宗商品 掠过 Fixed Income Concept Checkers P20 1. 2. 3. indenture是公司和债主之间的contract，包括covenants 半年pay的bond利率8.5%是名义利率，semiannual coupon payment=本金X coupon rate/2 put option，conversion option和exchange option可以给straight bond增加价值，对bondholder有好处；call option，accelerated sinking fund provision，prepayment option都是减少价值，对issuer有好处。 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. first payment deferred，是deferred coupon bond 浮动利率=LIBOR+Floating cap对issuer有利，floor对bondholder有利。 coupon date 之间买bond=clean price+accrued interest call provision对issuer有利，可以在利率下降的时候call回bond发行低利率的新bond 有call provision的bond，在期限内，最高价就是call price 发行当年就能call的bond没有call protection。没有发行时的价格，没法判断会不会call 因为market rate 新价格=(1+duration X change in yield ) X original price 价格波动会降低call option的价格，导致callable bond价格下降。pull option涨价，pullable bond涨价。option-free bond不变 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. zero coupon bond 不会有reinvestment risk，double A的再选有很小的default risk，interest risk是最大的风险。没对inflation rate修正的bond都有inflation risk duration=%change in price/change in yield option减小duration/interest rate risk.低coupon rate的straight bond，利率风险最大，duration也大。 floating rate的bond在reset date之后duration/interest rate risk最大。 同1 call option value=option-free bond value-callable bond value 同上putable bond event risk是发生了事情导致firm不能pay debt，地震有可能，收购有可能，rate regulation的变化有可能。Fed改变money supply不会影响。 zero coupon bond最有利率风险 利率高，到期时间短的bond利率风险最低 treasury bond半年付息，所有有reinvestment风险，也有汇率风险。aaa bond也有credit 风险。有call protection的bond也有波动性风险，因为波动还是会影响call option的价值。 14. 15. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 6个月的Tbill比10年期zero coupon的reinvestment风险大。 2年期的zero coupon bond有inflation风险，利率风险，currency风险(汇率)。 97-17= 97+17/32, 再 X par value 年inflation rate是3%，那半年后调整par value就是+1.5% TIPS的分红是inflation调整后再 × coupon rate t-note principal strip跟t-bill有同样现金流，所以价格应该相等。不过由于市场的流动性区别，可能会有点不差别 t-bill是zero coupon bond，不能用于组合strip。strip是由t-bond和t-note组成的zero coupon bond revenue bond 风险最大，yields也最大。 prerefunded bonds是escrow pool of treasury securities产生的现金流。insured bonds有第三方担保。不存在，absolute priority bonds 和credit enhanced obligations Concept Checkers P63 8. 9. 10. 11. 12. shelf registration用于medium-term notes,允许库存发行上架，然后慢慢卖。Corporate MBS，double-barreled municipal bond都是一次性卖完。 作为special purpose vehicle销售asset可以保护不被general claims on the run issues是最新issued securities 私下交易，会要求higher yield来补偿less liquid bankers acceptances 是短期，中间不付息。跟 negotiable CDs一样，credit都很好，二级市场都比较有限。 13. CDO, collateralized debt obligation是backed by an underlying pool of debt比如emerging market debt CMO，backed by a pool of mortgages ABS，backed by financial assets EMD不存在 14. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 1. 2. 3. 4. 一级市场不存在market making pure expectations theory，说inverted or downward-sloping yield curve 说明short-term rates are expected to decline in the future 理性投资者认为长期投资风险比短期投资风险大，而不是每人对长期投资态度不一样。投资者更喜欢短期投资，长期投资利率要高，有风险溢价。 特定的机构和投资者倾向于特定期限的fixed-income market，供给需求决定yield curve的形状 央行调整了利率的最常用方法是open market operations yield ratio=1+yield spread absolute yield spread = yield on X year corporate issue – yield on-the-run X year treasury issue relative yield spread= (corporate yield – treasury yield)/treasury yield 收缩经济说明lower corporate earning增加default的可能性，扩大corporate issues和treasury issues的spread yield ratio = higher yield bond/ lower yield bond marginal tax rate = 1- tax-exempt rate/taxable rate 经济扩张期，credit spread减小，因为企业收入增加，less likely to default less liquidity 要求higher spead，用于compensate spread缩小，不影响treasury的价格 有税和免税的债券换算。 央行不应该让markets drive policy。央行货币直接跟市场沟通，应该与长期目标一致，让市场理解。 predictable 的用公布后的short-term rates来反映。 市场利率反映现在价格和未来的预期，所以市场要平滑吸收货币。 有效的平滑的实施，要credible，predictable和transparent。是不是要infrequently change要根据市场情况。 Concept Checkers P80 Concept Checkers P Concept Checkers P101 1. 2. 3. 算coupon payment 所有的10%coupon rate的现金流，用15%折现。 同上，看清楚是半年付息 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 同上 同上 required rate下降，价格上升。 YTM=stated coupoin rate， 价格=par value 按新的yield to maturiry算价格，再除以现价看premium 根据不同期的YTM算现值，决定套利方向。 按20年算PV，再按17年算PV，相减算出3年后增加的value 算zero coupon bond的现值 溢价，YTM zero coupon bond的YTM=[(1000/现值)^1/期数-1] X 2 半年息实际年利率跟名义年利率的转换 知道月息，换成半年期，再换成年息 溢价购买的bond，premium会逐渐减少(capital loss),计算YTM已考虑 知道第四年的sopt rate，第三年的spot rate算第一年的forward rate。 (1+y4)^4=(1+y3)^3 X (1+f13) put option cost <0, OAS>Z-spread spot rate，算S1=第一年利率，S2=根号(r1Xr2)-1,S3，S4。用4个S折现，加起来就是PV zero coupon 只管S3，折现。 假如yield curve 是flat，nominal spread=z-spread；假如option free，Z-spread=OAS; coupon rate没关系 treasury spot yield curve会让t-bond在arbitrage-free price上，on-the-run treasury bond.所以Z-spread是0 Concept Checkers P127 Comprehensive problems 1.算coupon interest；算principal的gain/loss,算利息在投资。 2.实际利率和名义利率的换算。 3.反过来 4.算spot rate ，同11。算YTM；nominal spread=YTMbond- YTMtreasury,算z-spread 也可以用3个z-spread带入算最接近的。 5.6.7.略过 Concept Checkers P153 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. negative convexity，required yield 减少，价格增加的速度减缓，到call price附近，level off 算现在的pv和YTM增加后的pv，interest rate exposure= (后PV-前PV)/前PV 算V_,V+, duration = (V_ – V+)/2V0*Δy callable 的V_=call price yield减少，price增加， convexity effect = convexity X (Δy)^2 total estimate price change=duration effect + convexity effect= duration X Δy +convexity X (Δy)^2 同上 total percentage change in price=duration effect + convexity effect=effective duration+convexity effect PVBP=初始价格-利率变动1bp的价格。先算YTM，再YTM+0.01%，算PV 最准确的用于计算yield变动对value的影响的方法：full valuation approach negative convexity导致价格上升比下降速度慢。 effective duration method考虑了call option，所以价格算出来最低。macaulay duration和modified duration较高。 Comprehensive problems 1.portfolio的effective duration是组合里bonds的effective duration的weighted average，用市场价值来当weight 2.用1算出的efective duration×0.01%×总价值 3.modified duration 和effective duration相等，就没有option. 4.premuim的bond可能有call option，effective duration比modified duration小，而且有negative convexity 5.putable是dicount，effetive duration比modified duration小很多，低convexity 6.同7 7.算effective duration时，要选price model和yield change，两个不同导致算出的effective duration不同。 8.effective duration基于yield很小的变化算出yield curve的变化。可能不足以说明。 self-test P159 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 央行根据市场利率和衍生品价格估计投资者预期和未来利率；假如predictable，市场利率已经反映了即将公布的，而不是隔夜立刻反应。 算半年付的YTM，算两年后PV同P153-2 market segmentation theory基于不同投资者偏好不同期限的产品。pure expectation theory的缺点是没有长期价格风险的调整。 外部信用加强是第三方支持。portfolio insurance不是。bond insurance是，corporate guarantee是，LC是 有option的bond要用effective duration算。 利率下跌benefit duration最高的bond。coupon越低，YTM越低，到期时间越长，duration越高。 对buyer有利的option，可以降低YTM 算出Δy用duration = (V_ – V+)/2V0*Δy算duration yield volatility的减少，导致option value的减少。prepayment value的减少，增加bong value，required yield减少。put option value减少，required yield增加。 10. 11. OAS 近似计算[(第四年的spot rate)4次方/(第二年的spot rate)]/2 12. CMO是diferent claim to mortgage cash flows GIPS 1. 2. 3. GIPS为投资管理公司和他们的客户和潜在客户服务 GIPS为了reduce ambiguity,past abuses,survivorship bias,and varying time period GIPS verification report 要求 issued with respect to the whole firm, 不能用single composites 4. verification 不是requied的，是encouraged的。所有帐号要求包含在GIPS中， 所有关于GIPS的policy和procedures要纸面存档。一到五年discontinued composites。 5. claim GIPS complience, 要至少5年的投资业绩符合GIPS，如果不满五年，所 有资料必须presented。 6. Required 公司不能以重组为由改变历史数据的基础。推荐：每月计算投资组合， 每3个月估值所有的投资 7. GIPS不管人员资质，只管：fundamentals of compliance, input data,calculation methodology,composite construction,disclosures,presentation and reporting, real estate, and private equity. 8. composite definitions，要同种投资策略的组合。不是一个地区office的投资， 或者主动投资被动投资，或者某个投资收益的投资。 9. GIPS目的是为了得到全球普遍接受的计算方法和格式。 10. GIPS要求第三方 进行审核，SEC audit不能算GIPS verification Alternative Investments Concept Checkers P168 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 1. 2. 3. 4. 5. 衍生品的value是another asset derive出来的 exchange-traded derivatives 有低违约风险，因为clearing house在交易双方中间。是标准化的合约，很强流动性，提供价格信息 非标准化的contract是forward commitment future contract是liquid，exchange-traded，每天调整gain和loss。contingent claim有payoffs和depend on some future event(类似option) swap是一系列forward contract call option是holder有right 去以特定价格buy asset 套利防止两个同样的asset交易不同的价格。 衍生品不会提供或者提高inflation reduction short in forward contract有obligation在settlement date以contract price交出 asset。initiation没有payment，任何一方不履行，都有违约风险。 forward contract可以call for settlement in cash或者delivery of the asset。一般不会让选择，只会规定一个方式 early termination跟第三方offset不会去除违约风险，跟原来的对方，可以去除default risk；offset这个动作不需要付钱。 forward contract dealor一般是银行和大经济公司，通常跟别的dealor做交易。用于offset long或者short index forward contract可以是total return contract包括dividends。contract可以settle in cash，可以deliver，可以是custom portfolios。contact中的short position不能hedge将来买的 risk；long position用来减小将来买的risk 6. 7. short-term rate增加的时候，t-bill价格下跌，short position会有profit。t-bill的价格在到期前总是小于face value。forward有default risk eurodollar time deposits是美元为货币基准的，美国国外银行发行的。有add-on yield而不是discount basis Concept Checkers P182 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 1. 2. 3. 4. 5. 6. LIBOR是美元基准，euribor是欧元基准。都是每天变动，不限地点，default risk一样。 LIBOR based contract是基于LIBOR，settled in cash，contract rate是fixed。LIBOR高于contract rate时，long会得到payment (LIBOR-contract rate)X(期限/360) X 总值X 1/(1+0.06/6) (老ex-rate-新ex-rate)×原值， (老discount rate-新discount rate)X期限/360X原值， discount减小，value增加 (LIBOR+premium)X 天数/360 X 原值 2个月后借入6个月期的euro，是2X8的FRA，long hedge交易减低preexisting risk exposure，clearinghouse保证future market的obligation，margin交易每天清算gain和loss 每天清算交marking to market T-bill和eurodollar future contract盈亏是一个bp=$25 不能交易，因为locked limit可能limit up或者limit down，超出了允许的范围。 deliviery option意味着short有option to deliver any of a number of permitted bonds long position的holder跟一个short position holder私下谈，来close out both positions，叫做exchange of physicals.这种交易是ex-pit和一个例外(fed law规定所有交易必须在exchange floor发生。)多数还是用offsetting trade来做。 Concept Checkers P195 7. 8. 9. conversion factor X future price来决定 delivery price 算外汇margin future market里面clearinghouse设置initial and maintenance margin，作为交易的另一方，从broker手里收margin deposit。exchange来决定which contract will trade 10. 11. 每天补足的variation margin来满足margin call forwards和futures不同的在于size。future都是standardize的，forward是定制的 Concept Checkers P219 1. 2. 3. 4. 5. 6. s>x, put option是out of the money 美式权证允许到期日之前任何时间行权，欧式只能在到期日。美式的价值就高。 权证价格波动比正股要大。到期时间越长，价值越高，X越低，call越值钱，X越高，put越值钱 call 和put的义务和权力搞清楚。 利率跟put价格反向，跟call价格同向 intrinsic value=S-X，time value= option price – intrinsic value 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 美式put，在到期前，价格不会低于intrinsic value，lower bound是max[0,X-St] 有call option的owner，可以行权，take a long position in oil future 欧式put的lower bound是max[0, 行权价现值-现在股价]，行权价现值按RFR折现 美式call的lower bound是max[0,现价-行权价的现值]，按RFR折现 put-call parity formula里面考虑到期前的现金流，要从S中减去现金流的PV FRA等于long interest rate call option和short interest rate put option long put interest 的payment随着strike rate增加而增加。只在结束后才pay short interest rate puts要求结束时，市场利率低于strike rate。 S+P=C+X/(1+RFR)^T 用15的公式计算 波动性的增加增加option的价值 interest rate swap里，只算净interest payment，不交换本金。swap市场最大的是default；plain vanilla利率互换是fixed rate换variable rate currency swap要交换本金。swap是0和游戏，time frame叫tenor swap不减小default risk。给trader privacy，私下交易。基本没regulation。可以定制。 equity swaps是一方用stock或者index的return来交换fixed return 同1 swap中的竞争使swap有效率 currency swap，美国公司给外国公司美金。 按约定利率互相付利息。 到期时，互相归还本金，不管当时的汇率 同上 第一次swap payment是known at the initiation of the swap 第二次是利息差 第5次payment基于第四季度的利息差。 call option最多亏call option的价值，最多赚infinite put option最多赚Strike price-premium,最多亏put option 买put或者call，最多亏option value。发put，最多亏Strike price-premium；发uncovered call，股价一直涨，亏损无限。 只要股价低于Strike price，有put的投资者就会行权。premium是用来计算net profit的。 发put，可以赚钱。 到期时，call的价格=0或者S-X大的一个。 Concept Checkers P235 Concept Checkers P247 7. 8. 1. 2. 3. covered call的发行是short call，最大的利润就是S-X+call premium；股价跌到0，最大损失X-call primium long call和short put的组合，几乎等于long position net asset value=(asset – liability)/shares 市场价>NAV, 说明溢价，且不是open-end fund，因为开放式基金每天按NAV交易。close-end fund不收交易费 style strategy专注同类特性的股票。sector strategy关注同行业的股票；globle strategy投资全球股票；stable strategy关注pay principal和fixed interest payment Concept Checkers P273 4. 5. exchange-traded fund的好处是在免税的情况下获得capital gain hedonic price estimation用最近的交易作为市场价参考。是sales comparison的变形。cost approach 考虑重建一个的成本作为价格参考。income approach以未来现金流作为参考。 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. NOI=gross income-vacancy and collection cost-tax and insurance-utilities and maintenance. 折旧不考虑在内，因为它假设用于保持物业在现有状态。 每年成功的概率相乘 投资的几个阶段，seed stage是钱用于形成biz idea；第一阶段是vc进入为生产和销售做准备；第二阶段是公司扩张，第三阶段是已有公司的扩张。 对冲基金的特点是追求absolute return，每个对冲基金的策略不同，leverage不同 limited partnership 让对冲基金免于SEC的监管。 先算NPV，再算surviving probability，expectedNPV=失败的概率X投入+成功的概率XNPV event-driven fund下赌注在某些公司事件上，比如破产。global macro fund押宏观经济的走向，比如利率变化。risk arbitrage fund 押并购。emerging market fund押新兴市场的证券。 13. FOF的手续费比纯F的要高，因为不但要付F手续费，还要付FOF管理费。FOF好处，performance of due diligence，多个市场的分散投资，选对冲基金的专业性。 14. 15. 对冲基金跟传统投资的的correlation比较低。通常对冲基金风险比equity投资低。对冲基金有higher sharpe ratio；收益高 survivorship bias说失败的会fade away，只有成功的留下了。Gaming说基金经理会冒大风险去补足过去的损失，或者不去冒大风险去保持好的业绩。instant history bias说好的业绩进入数据库导致整体提高，而差业绩不会放到数据库。 16. closely held companies要求更多的分析。是因为对valuation的问题。因为每个都有unique ownership 差异和税率差异。 17. 18. 19. 只有5%的position，而CEO拥有60%，没有话语权，认为是minority discount 被动投资者投资commodity因为可以抵抗inflation commodity-linked securities可以提供current income,没有证据表明更好的流动性，更小的risk或者更高的回报。 self-test P285 1. FRA在forward contract过期后pay，按照loan term结束后的利息折现支付。interest rate option是在loan term结束后支付利息，不折现。大于FRA支付的额度。 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 黄金期货，算initial margin，算maintenance margin，算loss。破maintenance margin，要补回到initial margin 波动性增加，股价增加，risk free rate增加，strike price增加，都可以让call option 的price增加 买一个股票，卖一个covered call，最大损失是股价到0时，买时股价-call option price，最大的gain是call price-买时股价+call option price。 指数收益和固定rate互换。按照每期后的指数涨跌决定当期的支付。 forward contract是定制的，要settle in cash或者交割，有counterparty risk。通常不要margin deposit no load fund交易费最低，封闭基金可能折价或溢价交易。ETF基本是NAV附近。 税后cash flow=(net operating income-depreciation-interest expense)(1-t) + depreciation-principal portion of the annual loan payment net operating income = gross potential rent X (1- % vacancy and collection cost ) – maintenance expense principal reduction = loan payment – interest expense 9. 10. 11. cherry picking说报告盈利时偏向好的数据，导致upward bias。survivorship导致平均回报高，风险偏低。标准差不能用于描述风险。 算成功概率X收入=expected payoff， (expected payoff/投入)开4次方-1=expected return long/short fund是take long/short position对冲风险，但不一定同样比例，来最小化market risk保证市场中性。global macro fund押注利率汇率方向和其他因素 12. 55%是绝对控股，不需要调节minority interest 或者lack of liquidity
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