２０１０年１月 大众商务 Ｎｏ．１，２０１０ （总第１０９期） Ｐｏｐｕｌａｒ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ （Ｃｕｍｕｌａｔｉｖｅｌｙ，ＮＯ．１０９） 试析我国上市公司股权融资偏好成因及对策 于臻 （西南财经大学保险学院，四川成都６１１１３０） 【摘 要】我国上市公司融资存在着明显的股权融资偏好 这与西方资本结构理论背道而驰。本文首先分析了我国上市公司股权融资偏好的成 因，然后指出了这种融资方式给公司、投资者及社会带来的危害 最后针对这种现象提出了相应的解决办法。 【关键词】上市公司；股权融资偏好；成因；危害；对策 中图分类号：Ｆ８４０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００９—８２８３（２０１０）０１—００２３—０ｌ 融资顺序假设认为企业应遵循的用字顺序首先是内源融资，其次 理配置，大大降低了资本市场上资金的使用效率，容易引起证券市场的动 是发行债券融资，最后才是发行股票融资。我国上市公司融资偏好却与 荡。 融资顺序理论相背离，无论企业经营状况好还是差，都表现为股权融资、 ２．３助涨了弄虚作假现象 长期债券融资、内源融资的顺序，呈现出强烈的股权融资偏好。研究我 上市公司对发行股票的热衷，使一些公司为了达到发行股票的目的不择 国上市公司股权融资偏好的成因、危害，提出相应的解决办法，对引导上 手段，编造 务报表，虚拟经营业绩。融资后盈利水平每况愈下，使得投资 市公司理性融资，实现资源的合理配置有着重要的意义。 者无法获得预期报酬，严重挫伤投资者积 眭，损害投资者利益。 １我国上市公司股权融资偏好的成因 ３规范上市公司股权融资偏好的对策 １．１我国债券市场发展滞后 ３．１大力发展债券市场 我国资本市场发展不均衡，与股票市场相比，债券市场发行规模过 改善我国上市公司股权融资偏好现状首先要解决我国证券市场的结 小，范围过窄，而且品种单一，企业很难在债券市场融到大量资金，投资 构性矛盾，均衡发展股票市场和债券市场。大力发展债券市场，对于完善 者也往往因为长期债券风险大，不愿购买，最终导致企业缺乏发行债券 证券市场结构、增加企业融资渠道、降低股利风险等都有非常重要的意 的动力和积极性。在股票市场迅速发展和规模急剧扩张的同时。债券市 义。一方面相关部门应该出台利于证券市场发展的相关，为公 场没有得到应有的发展。 司创造发行债券的条件，另一方面，公司也应积极创新，丰富债券的品种， １．２公司治理结构不完善 吸引投资者关注债券市场，投资债券。 我国大多数上市公司都是由国企改制转变而来，国有股一股独大导 ３．２提高上市公司股权融资门槛 致公司治理结构不完善，内部人控制现象严重。一方面，债务融资要求 我国正处于经济高速发展的转型期，资本市场相关法律制度的建设 到期还本付息、减少企业自由现金流量，不仅给管理层带来还款压力，还 也相对薄弱。从源头上控制上市公司股权融资偏好，增加公司上市发行 会其在职消费和投资空间。因此，上市公司管理层更偏好无破产风 新股、增发和配股的难度和制定相应的股利分配，有利于减少股权融 险的股权融资。 资行为。此外，加强对上市公司经营管理情况和募集资金投向的监管，有 １．３融资成本相对较低 利于提高资金运用的透明度和使用效率。对于弄虚作假、违规操作的公 我国大多数上市公司没有明确的股利分配，相关法规也没有对 司和相关管理人员进行严厉处罚，也会对上市公司股权融资具有一定得 此作出要求，股利在支付上具有较大的随意性，很多公司多年分一次股 约束作用。 利，有的甚至不分股利。在这种情况下，股权融资的成本大大低于债券 ３．３完善公司治理结构 融资利率，也低于银行贷款利率。此外，随着我国新股发行的改革， 完善公司治理结构，有利于加强对经营管理者的约束和控制，管理者 采用网上发行也大大降低了交易费用。在我国股利分配制度不健全的 必须按照公司价值最大化的目标做出融资决策，而不是按照自身利益最 情况下，股权融资成本相对偏低。 大化更倾向股权融资。良好的公司治理结构要求所有者和经营者、股东 １．４股民普遍存在投机心理 和内部人都互相牵制。首先，加强对公司内外部的监管，保证监管机构的 广大中国股民进入股市往往没有打算长期持有，更多的想要赚取股 性，其次，实现同股、同价、同权、同利，再次建立有效的激励机制完善 票的买卖差价，并不十分关注股利分配。即使看重，也是看重股票 公司治理结构。 股利分配，也不是现金股利分配。这种普遍存在的股民投机心 ３．４壮大机构投资队伍 理，容易导致上市公司在股票市值被高股时发行股票，以较低的融资成 与个体投资者相比，机构投资者拥有雄厚的经济实力，信息来源渠道 本获取大量资金，使得上市公司更加偏爱股权融资。 多，也具备良好的信息判断能力。机构投资队伍的壮大，有利于提升其社 １．５容易圈得大量资金 会地位，对融资群体产生强有力的制衡，有效的抑制融资者不良的企图和 得益于中国股民炒股热隋，企业选择在企业价值被高估时发行股票，可以 行为，有助于营造良好的投资氛围，净化资本市场。 圈得大量资金。这些资金有利于公司管理层利用适当的时机投资，提升企业 ４结论 业绩，还可以为管理＾员提供大量在职消费的自由现金流量。 我国上市公司的股权融资偏好无论从公司、还是从投资者，都打不到 ２我国上市公司过度股权融资的危害 资源的优化配置。改变这种现状，、公司、投资者三方需形成一股强 ２．１公司治理结构更加失衡 大的合力，多管齐下，引导我国上市理性融资。 融资结构往往决定着企业的权力分配，合理的融资结构是形成良好 的公司治理结构的必要条件，而公司治理结构的好坏又会发过来影响企 参考文献： 业的融资结构。股权融资偏好大大减少了债券融资比例，削弱了债券的 ［１］吴战褫，汪伟．股权融资偏好与大股东剥削．财政与金融．生产力 约束和督促能力，扩大了管理层的实际权力，加剧了内部人控 研究栏目．２００８．５． ２．２降低了资金的使用效率 ［２］陈文婕．我国上市公司外部股权融资偏好原因分析．湖湘论坛． 上市公司通过股权融资轻而易举的获得了大量成本不高的资金，加 ２００６．３． 剧了管理人员在职消费现象和投机行为。并且很多公司并不是在真正需 ［３］宋东风，郝晓雁．我国上市公司股权融资偏好原因及对策分析． 要筹资的时候发行股票，导致愁来的资金闲置，也造成一些急需使用资金 中原工学院学报．２００７．７． 的公司得不到供给，被迫放弃一些投资收益比较好的项目。资金的不合 作者简介：于臻（１９８８一）男，新竹人，西南财经大学保险学院本科
