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中国上市公司股利分配研究
作者：杨军良 杜勇 黄婉莹 王霞
来源：《经营管理者·上旬刊》2017年第04期
摘 要：股利分配是关于盈利留存的融资决策，是财务学的三大“谜题”之一。近年来，在的监督和市场的引导下，中国上市公司的股利分配正在逐渐走向规范和理性。本文通过分析中国上市公司股利分配现状，找出分配中的问题及产生根源，并提出相关建议。
关键词：上市公司 股利分配 一、研究背景
20世纪中叶至今，从股利无关论引起的大讨论，到对MM定理、信息对称、完美代理人等假设的逐一放松，形成了包括税差学派、追随者效应理论、股利信号理论、代理成本理论、自由现金流量假说、大股东利益侵占假说和法律保护假说等一系列理论假说，从不同的侧面对股利分配做出了解释。遗憾的是，虽然股利研究的成果丰硕，但至今没有一个学说能够单独、完整地解释整个股利支付之谜。 二、中国上市公司股利分配现状
中国常见的股利分配方式一般有三种：现金股利、送红股、公积金转增股。以2000年为界，2000年以前上市公司的股利支付多采用股票股利，较少支付现金股利，主要表现为“三多一少”，即股票股利多，转增股本多，不分配多，现金股利少。2000年之后监管部门数次强制性股利的颁布，使得 A 股上市公司现金股利发放的稳定性、回报率都有较大改进。 三、中国上市公司股利分配的影响因素
1.宏观经济与、法规影响上市公司股利分配。一旦宏观经济形势运行良好，国家实行积极的财政和稳健的货币，上市公司分配股利就较为积极；而一旦经济发展过热，国家实行紧缩的金融，就会使得上市公司分配股利的意愿下降。同时，中国上市公司的股利分配受法律法规的影响，公司法一般规定公司当年的税后利润只有在弥补前一年度亏损和提取一定比例的法定公积金后才可以进行股利分配。
2.证券市场不成熟，监管滞后扭曲了股利分配。中国证券市场还很不完善，股利支付率不高，股权结构扭曲成为其基本特征。现金股利形式，投资者较易于把握股票的风险，股价波动可望缩小到适合的幅度；而股票股利形式，则可给市场增加不明朗性，股价的剧烈波动掩盖了大部分经由正常途径传递的有关信息对股价的真实影响，股利作为一种信息传递机制
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的作用也显得无足轻重。另外，证券监管手段落后，跟不上证券市场的发展速度，常采用行政命令的方式进行规范，而股利应是上市公司自身市场行为的选择，完全的行政命令只会造成股利的扭曲变形。
3.股权结构也是影响股利分配的一个重要因素。中国上市公司股权结构的一个显著的特点是国家股、法人股、公众股和内部职工股同时存在，国有股等最大股东处于其他任何股东无法与之抗衡的地位，代表国有股股份的实际控制权却掌握在上市公司管理层手中，管理层基于自身利益考虑，会尽可能获取公司的控制权，这就造成了部分上市公司的实际控制权掌握在公司内部控制人手中，上市公司中不分配现象越来越多。
4.上市公司的盈利能力也是影响股利分配的因素。公司盈利能力越强，可供分配的利润越多，公司发放股利的可能性越大，发放给股东的股利额也会越多，在公司盈利能力很差或者亏损的情况下，公司将很难考虑发放股利。 四、建议
1.加强法律法规建设 。关于股利分配方面的相关规定，既有强制性的，也有指导性的。具体的分配的制定是由上市公司内部完成的，这也就造成了现今股利分配的随意性。因此，就需要相应的部门以法规的形式对上市公司的股利分配加以约束，敦促上市公司根据自身经营业绩，制定符合企业长期发展战略的稳定的股利，进一步完善法规并对股利分配行为加以正确引导，制定保持股利稳定性的规范。
2.优化股权结构。中国上市公司多为国有企业改制而成，要进一步解决股利分配中存在的深层次弊端，还要从规范公司治理结构上入手。上市公司应吸收多元化的投资主体，强化不同股东之间的利益制衡关系。此外，管理者与所有者之间应权责分明，实现产权明晰化，并通过完善公司内部制衡机制，降低大股东的绝对控股地位。
3.提高上市公司的信息披露质量，完善资本市场进入和退出机制
提高公司信息的透明度是减少内幕交易的重要手段，加强信息披露的透明度，提高上市公司的信息披露质量，既可以规范上市公司行为，又可以减少信息不对称，使得投资者能够进行理性投资。监管部门还应当要求上市公司公布考虑长远发展的长期股利分配，使公司的股利分配方案接受社会的监督。
由于受到母公司或地方的保护等多种原因影响，上市公司的退出机制一直无法有效实施，使得亏损公司迟迟不能真正退出市场。这种外部约束机制的不完善，使得我国上市公司对股利分配不太重视。因此，监管部门应降低各级对上市公司的经营干预，严格执行退市制度，既确保真正有潜力的公司能够顺利上市，也要使得亏损公司及时退出市场，从而提高上市公司的整体质量。
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4.提高盈利能力。长期稳定的利润是分配股利的根本来源，只有上市公司具有较强的盈利水平，并具有较高的盈利质量，才能使股东获得长期、稳定的股利和资本增值，所以，上市公司应努力提高自身的盈利能力，创新经营方式，实现公司的价值最大化目标。 参考文献：
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