投资理财 对上市公司发行公司债的若干思考 八一钢铁股份有限公司证券投资部 冷菲 摘要：以发行公司债作为直接融资的选择．对上市公司优化治理结 （四）募采资全用途广泛 构、改善财务结构、拓宽融资渠道、推动公司回报投资者具有重要意义， 本文从微观角度分析了发行公司债券对上市公司发展的促进作用．提 发行短期融资券和中期票据的募集资金用途均为日常生产经营。 而公司债券募集资金的使用更为宽松，可使用于包括固定资产投资、收 出了推进公司债券发行工作的具体举措。 关键词：公司债治理结构融资渠道发行成本 近两年，为抑制通货膨胀和管理通胀预期。国内实施紧缩货币信贷 ，很多上市公司面临贷款难的问题，企业快速发展与资金紧张的矛 盾有所加剧。而公司债以其融资难度较股权融资低、审核周期短、不强 制要求抵押或担保等优势，为上市公司提供了新的融资选择。八一 钢铁股份有限公司于２０１１年１０月发行公司债．为企业融资１２亿元． 本文结合实际工作对公司债发行过程进行思考和总结．从微观角度分 析了公司债对上市公司发展的促进作用，提出了推进公司债券发行工 作的具体举措。 一、公司债的概念 所谓公司债。就是指上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上 期限内还本付息的有价证券。是由中国监管的中长期直接融资 品种。 ＝、债权融资工具的比较分析 短期融资券、中期票据、公司债是上市公司债权融资的三个主要备 进工具，与前二者枫比，公司债具有比较明显的优势： （一）审拙周期较短 中国于２０１１年推出公司债审批“绿色通道”制度。将债券融 资审核与股权融资审核分离，设立债券审核小组专门从事债券审核，取 消见面会、反馈会，规定申请文件受理次日五个工作日内出具初审意 见。并专门指定一组审委会委员负责审核工作，审核过程中如未发现重 大问题，原则上从申报日起一个月内完成全部审核工作（短期融资券和 中期票据的审批时间约为两个月），审核机制与流程的优化使债券审核 周期明显缩短。 （二）市场化程度较高 短期融资券和中期票据的发行指导利率由银行间市场交易商协会 规定，虽然实际发行利率高于指导利率。但指导利率往往低于未市场化 的银行同期贷款利率，因此。两者的市场吸引力很大。但随着商业银行 贷款利率的市场化，其优势会随着上述利差的消失而不复存在。 公司债券的利率则完全由发行人和保荐机构（主承销商）通过市场 询价方式，采取网下向机构投资者进行票面利率询价，并根据询价结果 确定，真实地反映了市场供求关系，使债券发行人的信用价值通过市场 机制得到全面体现。 （三）满足企业中长期赉全需求 短期融资券发行期限不超过１年。中期票据发行期限为２—５年，公 司债券发行期限为３—１Ｏ年。发行公司债券的募集资金能够为企业投资 建设大型项目、收购资产等提供长期的资金支持。且公司债在核准后半 年内完成首次发行，剩余数量可在两年内发行完毕。其发行时间安排更 为灵活，发行人可以自行确定发行时机，既能规避市场利率波动风险。 提高资金使用效率，也可满足公司不同时段的资金需求，降低长期筹资 成本。 购资产、增资子公司、归还银行贷款、补充流动资金等多种用途。 三、公司债发行的重要性分析 （一）优化上市公司治理结构 成熟高效的治理结构能够保障上市公司的健康运行和持续发展， 公司债券还本付息的法定义务对经理层有较强的监督和约束作用．将 激励管理层努力追求企业利润最大化；另一方面，作为证券资信评级机 构出具的公司债券信用评级报告和跟踪评级报告的重要内容，公司治 理结构越好．资信评级越高，发行成本越低，也会促使上市公司不断完 善治理结构．提高治理水平。 （二）改善上市公司财务结构 我国上市公司负债结构短期化、短期借款用于长期投资的现象较 为普遍。以截至２０１１年末的３７家上市公司为例，其中：既无长期 借款，也无短期借款的为２家，其余３５家公司中，短期借款占全部借款 比重达６Ｏ％以上的为１８家。占比５１．４３％，即超过一半的公司外部借款 以短期借款为主，这使公司面临较高的短期偿债风险和短期利率变动 风险。公司债期限为３—１０年，以５年以上为主，故发行公司债可以显著 改善上市公司严重短期化的负债结构．缓解短期偿还压力，降低财务风 险。 （三）拓宽上市公司驻资渠道 作为直接融资的手段．公司债为上市公司筹集发展资金提供了一 种高效便捷的方式，特别是对控股比例不高，发行股票可能丧失控股权 的上市公司．或急需发展资金但缺乏合适融资项目的上市公司，甚至对 一些处于立案稽查期间或被行政处罚不满三年的上市公司，发行公司 债券均是比实施股权融资更快速有效的途径。 （四）促进上市公司回报投资者 与投资股票相比，公司债券的投资者能够获得固定的利息收入并 到期还本。受此影响，投资者必然提高对上市公司的分红要求和预期， 面临股市下行的风险时．对缺乏定期回报投资者意识、不分红或者分红 过少的公司．投资者或将抛售其股票而选择有稳定回报的公司债，这不 利于公司股价稳定。因此，发展公司债券市场将促进上市公司增强现金 分红意识．实现股票和债券市场的良性发展。 四、推进公司债发行的具体举措 （一）选择合格的保荐机构 保荐机构依法对上市公司公开发行募集文件进行核查，向 出具保荐意见，负责债券发行的主承销工作，并向上市公司提供包括方 案建议、材料制作、跟踪核准、销售发行等全面服务。在向报送材 料及销售债券等关键环节，其所具备的有效沟通渠道和良好关系，以及 强大的销售实力和推介能力，是确保公司债券顺利发行的核心条件。因 此．在保荐机构的选聘上，要注意区别于股权融资，在具有保荐、承销资 格的机构中，根据资金实力和人员素质等，选择营销渠道更强的保荐机 构。 具体而言。主要考察其规模程度，即注册资本大小、保荐人数量；信 誉程度，即以往工作质量、服务态度、诚信情况，包括有无受到处 鹕 。 ＆财经界６９
